2016 年公司口蹄疫市场苗销量有望超预期。我们认为，猪价维持高位，2016 年口蹄疫市场苗整体销售有望实现快速增长，而中牧股份的口蹄疫市场苗产品自2015 年大力推广以来，用户使用效果反馈良好(基于长江农业生猪草根调研)，预计全年实现收入5000~6000 万元。我们预计2016 年公司口蹄疫市场苗销售收入有望增长至1 亿元，主要基于：1、目前兰州厂(产能6 亿毫升)、保山厂(产能5 亿毫升)项目已完工，口蹄疫产能瓶颈得到缓解；2、成立单独的市场苗销售团队，主攻有影响力的大规模养殖客户，快速提升产品市场认可度；3、目前公司口蹄疫产品中合成肽占比50%，且近期从中牧智合引进新的口蹄疫合成肽疫苗，在此领域的优势将进一步扩大。
积极研发疫苗新品应对政府招采体制改革。目前公司疫苗销售仍以政府苗为主，但在猪瘟、蓝耳退出政府强制招采的预期下，公司疫苗收入或将受到较大影响，在此背景下，公司积极研发疫苗新品。2015 年公司在生药方面共取得6 项新兽药证书，其中猪支原体肺炎灭活疫苗已获生产批文，预计年内上市，其他产品预计1~2 年内将陆续上市。在新产品中，高致病性猪蓝耳-猪瘟二联活疫苗、猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻二联活疫苗具备较大市场空间，预计上市后会有不错表现。
未来四大业务板块将齐头并进。化药方面，2015 年公司共取得8 项化药产品生产批文，预计新产品年内将陆续上市；饲料方面，目前长春项目已经投产，新增预混料和浓缩料产能分别为3 万吨和5 万吨，新乡项目亦如期建成，新增年产2 万吨预混饲、5 万吨配合料生产线；贸易方面，未来将在严格控制风险的前提下，抓住市场机遇，为公司贡献部分利润，但基于经营风险的考虑，整体规模预计不会突飞猛进。
国企改革及外延扩张值得期待。一方面，大股东经营理念和思路先进，为中牧股份改革创造了良好的平台，且公司在2014 年10 月提出两年内推出管理层中长期激励计划草案。另一方面，公司此前收购广西杨翔因故终止，预计后期在饲料领域并购或将继续进行，同时公司近期成功募集12 亿元的公司债券，为主业发展及外延扩张提供资金支持。
给予“买入”评级。总体上，我们看好公司口蹄疫市场苗及国企改革前景，预计公司16、17 年EPS 分别为0.65 元、0.86 元。
风险提示：口蹄疫市场苗推广不达预期；新产品上市不达预期。