双汇发展2016年前三季共录得收入383.5亿元，同比+19%，归母净利录得32.8亿元，同比+5.06%，其中Q3单季录得收入128.3亿元，同比+8.23%，归母净利录得11.25亿元，同比-0.96%，主要是由于肉制品盈利的同比下滑，整体业绩符合预期。
屠宰量同比下滑，进口猪肉替代部分生鲜冻品销量：前三季度公司共屠宰生猪892.5万头，同比略有下滑，其中三季度单季屠宰生猪271万头，同比-2%，主要还是由于公司主动控制了部分屠宰产能，在保持公司利益最大化的基础上，用进口替代了部分外销量。公司前三季共销售生鲜冻肉97.5万吨，同比+19%，Q3单季销售生鲜冻肉31.5万吨，同比+14.1%。生鲜冻品业绩超预期。
生鲜冻品利润持续回升：生鲜冻品前三季录得净收入205亿元，同比+42.5%，其中Q3单季生鲜冻品录得收入75.3亿元，同比+20%左右。得益于三季度生猪价格的下降幅度超过猪肉价格的降幅，以及美国低价猪肉的部分替代，3季度生鲜肉的利润环比+45%，同比+73%，利润率持续回升。
肉制品利润小幅下滑：公司前三季肉制品销量120.2万吨，同比+2.1%，Q3单季出现了小幅下滑，主要原因是由于7月部分地区洪水爆发影响了肉制品的销量。Q3肉制品单价环比止跌回升，但因销量疲软以及2季度末的高价库存，单季吨利同比环比均出现下降。肉制品业绩略低于预期。
展望2017年，我们认为屠宰端将收益于猪价下行周期，屠宰量有望恢复高个位数增长，产量增加的同时利润率也将提升明显，同时公司预计美国的猪肉来年将继续保持低价，在补充部分生鲜冻品的同时，提高利润率。肉制品方面，今年公司深化肉制品结构转型，销量压力较大。我们期待2017年公司“稳高温、上低温”的战略能稳定销量，同时低温肉制品销量的增速提升，而成本端，公司来年将受益于猪肉价格下行和进口猪肉带来的成本红利，同时通过储备、扩上游及进口等积极方式对冲鸡肉价格上涨带来的压力。我们预计17年肉制品吨利将稳中略升。
投资建议：我们预计2016-2017年双汇发展收入521亿/566亿，净利润44.68亿/50.38亿，对应EPS1.354元/1.527元，公司目前股价对应2017年PE16X，维持买入评级。