业绩符合预期
大北农公布1~9 月业绩：营业收入118.37 亿元，同比增长1.6%；归属母公司净利润5.95 亿元，同比增长51.0%，对应每股盈利0.15 元。单三季度收入44.43 亿元，同比+3.0%；归母净利润2.27亿元，同比20.9%。公司预计全年归母净利9.88~11.99 亿元，同比40.0%~70.0%，对应四季度归母净利3.93~6.04 亿元。
发展趋势
毛利率上升是前三季度业绩释放主要动力：公司前三季度综合毛利率同比上升2.2 个百分点至25.1%，带动营业利润率同比上升2.4 个百分点至5.9%；毛利率上升成为公司业绩释放的主要动力。
公司毛利率改善，一方面源于本年高毛利率的前端料销量增长较快，明星产品“乳多多”、“仔多多”推广良好，另一方面源于玉米均价走低带来的宽松成本环境。
生猪补栏持续恢复，拉动公司销量增长：饲料行业自一季度末确认景气反转，且行业前三季度全价料产量已同比增10.0%。向前看，目前近500 元/头的养殖盈利仍将进一步刺激生猪补栏，并提升饲料需求量，使得饲料行业在未来一年延续景气向上格局。公司的饲料业务以猪料为主，在经过年初的前端料销量快速提升后，大猪料销量也有望在其后加速增长，有效保障本年业绩。
销售团队优化，进一步加大业绩弹性：公司目前进行销售团队转型，强调对大客户覆盖；同时裁剪冗员，使得销售人数由年初1.2万人逐步降低到9,000 人左右。销售团队的优化，使得销售费用率在长期具有下降动力。从本年前三季度来看，销售费用同比下跌3.8%，且销售费用率同比下跌0.6ppt 至10.9%，均表明公司在费用管理上已初见成效。而在销售团队度过转型磨合期后，我们认为公司销售费用率仍有下降空间，并进一步加大业绩弹性。