事件：公司发布2016 年3 季报。2016 年前3 季度，实现营业收入12.74 亿元，同比增175.29%；归母净利润5.05 亿元，同比增281.32%，基本每股收益为1.54 元。其中，单3 季度，实现营业收入4.76 亿元，同比增长229.13%；归母净利润2.35 亿元，同比增长371.68%。
业绩持续反转向上，主要受益于鸡苗价格高企。单3 季度，公司实现营业收入4.76 亿元，环比增长4.61%；归母净利润2.35 亿元，环比增长27.02%。业绩持续反转向上主要受益于鸡苗价格高企。据统计，单3 季度，全国父母代鸡苗出场均价是44.85 元/套，较2 季度均价（44.53 元/套）上涨了0.71%，较1 季度的均价（15.37 元/套）上涨了191.8%。据博亚和讯统计，山东烟台地区白羽肉鸡苗出场均价是3.54 元/羽，较2 季度均价（3.46 元/羽）上涨了2.31%。我们估算，3 季度，公司父母代肉鸡苗和商品代肉鸡苗销售均价分别是55 元/套和3.8 元/羽，高于行业平均水平。
成本及费用率双双下降。单3 季度，豆粕价格较为稳定，玉米价格持续下跌且跌幅较大，预计公司鸡苗生产成本应下降。估计公司父母代鸡苗生产成本15 元/套，商品代鸡苗生产成本2.1 元/羽，低于前期成本。三项费用率合计为6.73%，环比下降了1 个百分点。其中，财务费用率下降了0.93 个百分点，对整体贡献较大，主要是由于增发募集资金到位偿还部分短期借款导致利息减少所致。
祖代鸡引种不畅，鸡苗产能快速下降期已经来临，中短期内鸡苗价格预期比较乐观。我们对中短期内鸡苗价格走势比价乐观，主要是由于：1、祖代鸡引种不畅，中期鸡苗供给趋紧。由于欧美国家不断发生禽流感疫情，自2015 年至今，中国暂停自美国、法国等国家进口祖代鸡，目前仅恢复从新西兰、西班牙等小产能国家引种，行业引种不畅。据统计，2016 年截至9 月份，全行业共引种祖代肉种鸡24.57 万套。我们预计，2016 年全年引种量为40 万套，较上年将减少40%以上，也低于行业80 万套的供需平衡水平。2、鸡苗产能快速下降期已经来临，短期鸡苗供给趋紧。15、16 连续两年祖代鸡引种量大幅减少，必然会传导至父母代及商品代鸡苗的产能上，造成产能减少。据统计，2016 年3 季度，全国在产祖代肉种鸡存栏量由期初的88.4 万套下降至期末的76.91 万套，减幅为13%。我们认为，这标志着行业产能快速下降期已经来临。
全年业绩预期比较乐观。首先，鸡苗价格预期比较乐观。10 月份，父母代鸡苗报价最高达80 元/套，预计后期父母代鸡苗价格还将高企，商品代鸡苗价格有望上涨。其次，销量比较稳定。预计全年，公司父母代鸡苗销量是1230 万套，商品代鸡苗销量是1.8 亿羽。
投资建议。预计，16/17 年，归母净利润是7.04/6.43 亿元，每股收益分别是2.15 元/股和1.99 元股，对应的PE 分别是21.0/22.73倍。公司是行业内祖代种鸡养殖规模最大的企业，可充分受益于行业鸡苗价格上涨，维持增持评级。