事件：4月28 日，公司发布2017 年一季报，实现营业收入7.81 亿元，同比下降10.02%，归属于上市公司股东的净利润7454 万元，同比下降8.4%。
我们的分析和判断：1. 收入下降影响公司业绩：2017Q1 公司实现营业收入7.81 亿元，同比下降10.02%，归属于上市公司股东的净利润7454 万元，同比下降8.4%。报告期内，公司毛利率34.75%，同比上升了1.18pct；财务费用率1.41%，同比上升了1.01pct，管理费用率10.73%，同比上升了1.68pct，销售费用率13.38%，同比上升了0.85pct，受到报告期内费用率同比上升，经营利润率出现下滑0.1pct；报告期内收到政府补助增加，营业外收入同比上升50.15%，最终公司净利率10.86%，同比上升了0.38pct。2.口蹄疫市场苗产能释放，有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算，扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上，饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。3. 新产品预计陆续上市，有望打开公司成长空间。根据16 年年报，报告期内，公司获得新兽药证书9 个，包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）、牛口蹄疫O 型、亚洲1 型二价合成肽疫苗（多肽0501+0601），新-支-流-法四联灭活疫苗等；获得26 个新兽药批准文号，包括猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166 株）、猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗（TJ 株）、重组禽流感病毒H5 亚型二价灭活疫苗（Re-6株+Re-8 株）等，其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗（HB-2000 株）及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备，预计17 年新产品将陆续上市，有望打开公司成长新空间！
投资建议：预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64 亿元，对应EPS 分别为0.85/1.03/1.31 元。我们维持“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。
风险提示：新品上市不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期。