畜禽养殖规模全国第一
公司主营产品包括生猪养殖、黄羽鸡养殖及其它养殖（鸭、鹅、鸽、羊及奶牛等），还有少量肉制品加工、动物疫苗、乳制品以及设备制造等。2016 年主营收入分别是376.43 亿元、185.93 亿元、13.22 亿元、7.83 亿元、4.82 亿元、3.9亿元以及0.32 亿元，占营业收入比分别为63.42%、31.32%、2.23%、1.32%、0.81%、0.66%和0.05%。随着2014~2016 年间公司畜牧养殖规模进一步扩大，营收占比从95.97%增长到96.67%。
2018~2020 年生猪出栏年均约400 万头
2016 年生猪出栏量为1712.73 万头，同比增长11.57%；黄羽鸡出栏8.19 亿只，同比增长10.08%。过去三年复合增长率分别为18.57%和8.40%。2018~2020 年公司每年将投入50 亿元用于生猪扩栏，预计年均新增400 万头生猪出栏量。2017~2020 年生猪出栏量约为1880 万头、2300 万头、2700 万头和3000 万头。生猪及黄羽鸡市场占有率有望从2.5%和20%增长到5%和25%。
生猪市场非常分散，有助于公司规模快速提升
2017 年预计公司出栏量1880 万头，市场占有率约为2.5%，上市公司生猪出栏总量也不超过10%，这和国外生猪养殖企业市场占有率相比提升空间巨大，市场集中度也远低于禽类养殖。我们认为未来5-10 年属于生猪养殖行业集中度将快速提升，公司未来3-5 年养殖规模快速提升，将进一步巩固行业地位。
公司养殖成本逐年下降
最近10 年，公司加盟的家庭农户数已经从2007 年的3.63 万户增长到了2016年的5.86 万户，年复合增长率达到了5.47%。随着畜禽养殖规模的扩大，公司成本优势逐渐凸显。去除人工成本后，2014~2016 年公司生猪养殖成本从1148.5元/头下降至近1000 元/头，年复合下跌6%；肉鸡成本也从2014 年16.6 元/只降至2016 年14.8 元/只，年复合降幅也达到了5.5%。随着畜禽养殖规模不断扩大，规模效应将导致养殖成本继续降低。
“公司+农户”模式扩栏速度快。
目前公司约和2.2 万户农户展开合作，每户每年出栏约780 头，如果考虑农户数量不变，每年出栏量3000 万头，意味着农户平均出栏1385 头/年，每户每批次增加约300 头，这个对公司来说难度不大。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2017～2019 年营业收入分别为599.96 亿元、668.08 亿元和743.13 亿元，同比增长1.08%、11.35%和11.23%；净利润分别为66.35 亿元、83.38 亿元和86.77 亿元，同比增长-43.72%、25.67%和4.07%；2017～2019年EPS 分别为1.27 元、1.60 元和1.66 元。对应的PE 分别为19.08 倍、15.18倍和14.59 倍。给予公司2018 年18 倍PE，目标价格28 元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
生猪价格波动风险；重大疫病风险。