布局反刍、宠物、诊断新三驾马车
2015年各个兽药企业的业绩呈现了明显的周期性特征，一线兽药企业都或多或少面临了产品线固定带来的增长瓶颈，但与此同时，具备前瞻性的兽药企业开始布局新的领域，金宇集团在反刍疫苗上预计将推出多个新品，普莱柯布局新的诊断领域，瑞普生物则将连锁宠物医院的资产部分注入上市公司。
结合国外成熟动保产业发展历程的启示，我们认为在规模场特异化的防疫需求、人口老龄化、宏观疫病防控净化等背景下，反刍动保、宠物保健、诊断服务这三大蓝海未来2-3年将逐步打开空间。
反刍动保：疫病爆发带动疫苗渗透率快速提升，高端市场苗有望助力行业10亿元再扩容。
2014年小反刍、布病等反刍疫病在各地不同程度爆发，反刍疫苗市场规模预计增加50%以上。而对比美国来看，牛单位防疫费用达到近150元/头，中国仅有不足20元/头，驱虫苗、牛羊呼吸道或消化道联苗、布病与小反刍等重大疫病高端市场苗等产品空间依然广阔。
未来1-2年我们认为类似于口蹄疫市场苗替代政府苗的逻辑，在疫病爆发与政策指引带动反刍动物疫苗渗透率提升后，高端产品有望在替代老品的过程中助力行业二次增长，实现10亿元再扩容。重点关注金宇集团（口蹄疫+布病+牛腹泻二联）、天康生物（口蹄疫+小反刍+小反刍与山羊痘二联）。
宠物保健：2000亿空间的宠物医疗是我国宠物产业的最大蛋糕，一线城市的宠物医院终将称王；但我们认为我国宠物产业目前仍处于初级阶段，未来3-5年仍是宠物数量增长带来常规领域30%的年均增长。
从美日的经验可以看出，宠物产业的快速发展依托于收入增长带来的养宠风潮、以及老龄化下的伴侣需求，医疗是宠物产业空间打开的关键点。参照美国体量，我们认为国内宠物医疗市场空间应当在1500-2000亿元，宠物保健品市场空间应当在800-1000亿元。
长期来看，需求主体特征与人口老龄化趋势分析表明，一线城市的宠物医院集合宠物医疗与地域财富积聚双重优势，将最终成为行业快速发展的载体。
但与市场观点不同的是，我们认为未来3-5年，我国宠物产业仍将处于较低级的形式，行业增长主要时由宠物数量上升，带来的宠物食品、例行年检、疫病免疫等这类常规领域30%的年均增长，宠物医疗这类较高级领域将在未来5-10年迎来真正爆发。看好在北京等地经营连锁宠物医院的瑞普生物。
诊断服务：国内被忽视诊断服务领域具备1000亿元的服务市场空间，独立医学实验室契合我国宠物规模快速增长、宏观疫病防控净化、规模养殖户防疫方案三大领域的大体量需求有望快速发展。未来3-5年行业“从无到有”的过程，将带动具备优势产品与布局独立医学实验室服务的公司实现爆发性增长。
2015年农业部发布动物体外诊断产品实行备案制的征求意见，使我们关注到这个被忽视的细分领域，美国诊断服务的终端服务市场规模超过100亿美元，应用在宠物与经济动物两大领域。
从美国各应用主体来看，独立医学实验室因专业性、成本低、用户需求等优势，在金融危机前保持15%高速增长并占据近40%终端产品销售份额，而宠物医院与兽药企业更多将其包含在宠物医疗与防疫方案之中。同时从全球动物诊断龙头爱德士的成功历程也可以发现，虽然大力研发可以保证产品线持续领先，但布局独立医学实验室，切入终端及供应链服务，并通过终端支持服务带动产品销售，是其规模做大的关键。
回到国内，我们认为宠物规模快速增长、宏观疫病防控净化、规模养殖户防疫方案这三大需求将驱动我国动物诊断领域快速增长，测算下我国诊断服务空间将达到1000亿元，而其中独立医学实验室契合上述三个因素大体量的需求特征而将充分受益。从当前竞争格局分析，国内诊断市场仍难以找到价格合理、质量稳定的产品诊断产品与服务。不论的具备质量优势的产品，还是定位服务的独立医学实验室，未来3年“从无到有”的过程都有望给予优势企业爆发性增长。关注布局高通量、快速诊断试剂的普莱柯。
于此同时，我们认为新蓝海空间的逐步打开，将推动国内兽药行业向服务性行业升级。针对服务主体的独立医学实验室与宠物医院的布局成为制胜利器，而未来3-5年将是独立医学实验室快速发展的时期。
我们认为新蓝海市场逐渐打开的情况下，服务不仅作为动保行业主要收入来源，也是带动产品收入的核心。未来市场的开拓则主要集中在三大终端服务领域（防疫方案服务、宠物医疗服务、宏观防疫净化服务），以及两大供应链服务领域（诊断等外包服务，终端支持方案服务）。我们认为未来以服务为中心与载体的动保领域的规模大致为：经济动物保健1000亿元、宠物保健2500亿元、政府采购100亿元。
在服务主体之中，相比分别占据宠物医疗服务终端、防疫方案服务终端的宠物医院与兽药企业，独立医学实验室则应用在各个终端及供应链服务领域，针对新型服务主体的布局成为针对新蓝海的制胜利器。相比较而言，宠物医院真正发展依靠于宠物医疗领域发展，这将在5-10年开始兴起并获得坚实盈利。而依托大体量需求、渗透率提升、从无到有的诊断服务行业背景，未来3-5年将是独立医学实验室的快速发展阶段。
回到上市公司的战略布局，我们认为三大蓝海有望支撑起金宇集团、普莱柯和瑞普生物的崛起，而金宇集团与普莱柯的短期爆发力更强。金宇集团通过布病、牛二联布局反刍动保，瑞普生物通过连锁宠物医院布局宠物保健，普莱柯以高通量、快速诊断试剂产品布局诊断服务，我们认为均具备竞争对手缺失的良好格局。短期来看，反刍高端疫苗将使得金宇的业绩保持高速增长，普莱柯技术较为成熟、成本较低的诊断产品如能顺利推出，也有望实现放量增长。长期来看，瑞普生物布局的连锁宠物医院，能够以优势终端切入2000亿元宠物医疗市场与1000亿元宠物保健品市场，未来5-10年有望实现快速增长、坚实盈利。
结合我们的新技术系列报告，短期我们以大品种、新技术苗、联苗三个维度筛选出业绩能够快速放量的企业：金宇集团、普莱柯、海利生物，而中长期主要看好新技术与新蓝海布局的金宇集团、普莱柯、瑞普。
而当前投资主要看明年业绩增长与估值匹配程度，并结合流通市值、中长期产业格局等给予一定溢价，因此当前我们重点推荐白马成长股金宇（业绩30%增长，25X2016PE，中长期格局产业大），高增长黑马普莱柯（业绩50%增长，33X2016PE，中长期产业格局大）。
从技术方向和研发体系寻找新领头羊
2011年金宇集团推出口蹄疫市场苗后，在良好的竞争格局下，国内兽药行业第一个市场化大品种诞生。但随着厂商数量增多，以及向中小规模渗透的难度提升，优势公司难以通过单一大品种维系持续高增长。同时在生产工艺普遍提升、产业不断成熟情况下，行业增长的焦点将从大品种到新技术的推广。因此，未来2-3年内，兽药疫苗行业会从赚竞争格局、生产工艺的钱，逐步转向赚研发实力、新技术储备的钱。
具体而言，我们判断未来新技术的研发及产业化推广趋势应当遵循此路径：针对重大防疫病需要的高效力单苗，主要从制备技术角度提升疫苗效力，而针对一般常见病需要的综合性联苗，主要从疫苗类型角度提升综合防疫能力，当然未来也存在更为高级的高效力联苗产品。因此综合储备产品储备品种、产品预期产业化成熟度、竞争格局等因素，我们从口蹄疫等五大主要领域筛选出未来具备竞争力的产品组合，重点看好专注高效力单苗的金宇集团、布局新技术及综合性联苗的普莱柯。
中国疫苗产品的技术提升路径有两大主要方向：
（1）制备技术角度，从第一代传统疫苗，到第二代基因工程疫苗，再到第三代核酸疫苗，这主要提升疫苗效力；
（2）疫苗类型角度，从单苗到多联多价苗，这主要提升疫苗综合防疫能力。
但我们认为重大防疫病与一般常见病的竞争策略与技术路径应当不同：
（1）针对重大疫病，其主要比拼的是制备技术升级带来的效力提升，更多是以高效力单苗的形式存在；
（2）一般常见病疫苗因养殖户不愿多次免疫，而传统单苗的渗透率低，但经济效应决定了潜在空间大，提升渗透率主要通过构建联苗的形式。
综合联苗、基因工程苗、核酸苗的储备品种、产品预期产业化成熟度、竞争格局等因素，我们从口蹄疫苗、圆环等其他猪苗、禽流感强免苗、禽用市场苗、布病五大主要领域寻找到未来竞争力较强的产品组合。我们重点看好重点攻克高效力单苗的金宇集团（口蹄疫+布病，60亿中期市场空间），以及布局新技术及综合性联苗的普莱柯（圆环系列+禽用市场苗系列，70亿中期市场空间）。
而新技术推广也将使企业工作的重点从点状的生产工艺与产品突破，逐步过渡到对新技术的探索，整合新技术资源的研发平台将成为研发建设的重点。金宇集团定位研发资源产业化的国际产业园、普莱柯定位研发合作的国际研发合作平台是两种研发平台的典型范例。
纵观美国成熟的兽药研发体系，研发领域形成了良好的分工机制：专业化研发公司承担了大量的研发工作，基于此的研发合作与技术转让盛行，国际动保巨头则相对将更多精力放在产业化上，获取外部研发成果的同时也积极并购。
而获得技术关键在于具备研发资源整合能力，以合作研发、技术转让、并购为三大主要路径。未来我国兽药企业研发的导向也从简单的产品与技术的攻关，升级到研发平台的建设。我们认为未来整合研发资源能力较强的主要是两类平台：
（1）自身具备较强的研发优势，能够通过合作研发吸引优质研发资源，代表为普莱柯的国家兽用药品工程技术研究中心及未来的国际研发合作平台；
（2）自身具备较强的产业化优势，能够提供高水平生产设施、提供优质客源渠道，代表为金宇的国际化兽药产业园。
2016年即将开启的新药审批制度改革，也有望缩短研发周期。同时国际研发资源的进入，也将带动国内整体研发水平提升。
从产品驱动业绩增长角度，短期看好产品储备优异的金宇集团、普莱柯、海利生物。短期我们以大品种、新技术苗、联苗三个维度筛选出业绩能够快速放量的企业：金宇集团（大品种口蹄疫+布病，二代苗：圆环亚单位，联苗：牛二联）、普莱柯（圆环系列+禽用市场苗系列）、海利生物(大品种：口蹄疫，三代苗：禽流感DNA，联苗：腹泻三联)。长期来看，我们通过研发平台维度，中长期主要看好构建研发平台的金宇与普莱柯，并关注研发实力强、外延整合研发资源的中牧。
总的来看，结合我们的新蓝海系列报告，国内一线兽药企业不断进行差异化战略，未来会呈现不同路径，我们中长期主要看好新技术与新蓝海布局的金宇集团、普莱柯、瑞普生物。
而当前投资主要看明年业绩增长与估值匹配程度，并结合流通市值、中长期产业格局等给予一定溢价，因此我们重点推荐白马成长股金宇集团（业绩30%增长，25X2016PE，中长期格局产业大），高增长黑马普莱柯（业绩50%增长，33X2016PE，中长期产业格局大）。
