事件：4 月28 日，公司发布2014 年年报及2015 年一季报。2014 年公司实现营收165 亿，同比增5.78%,归属于上市公司股东净利润4111万，扭亏为盈，对应EPS0.08 元；归属于上市公司股东扣非净利润为-1.22 亿。2015 年一季度公司实现营收36 亿，同比增0.36%;归属于上市公司股东净利润-6287 万。
我们的分析和判断：1、业绩符合预期，各项业务稳步推进。14 年公司养殖行业整体低迷，公司业务稳定推进。饲料方面：14 年公司饲料业务实现销量461 万吨，销售收入142.59 亿元，同比增长3.42%,其中猪料销量220.32 万吨，较去年同期增长11.90%,禽料销量220.02 万吨，较去年同期减少3.72%. 养殖方面：14 年公司出栏生猪145.95 万头，其中种猪11.51万头、仔猪51.49 万头、肥猪82.95 万头；实现养殖销售收入14.83 亿元，同比增长39.65%。兽药方面：14 年实现销售收入1.07 亿元。
同时公司发布了2015 年经营计划，饲料方面计划实现销量550 万吨，实现营业收入164 亿元；养殖方面，计划出栏生猪200 万头，实现营业收入26 亿元以上；兽药方面，计划实现营业收入2 亿元；农药方面，计划实现营业收入5.2 亿元。
2、养殖板块：迎 “行业周期+公司经营”双拐点，15 年业绩将大幅增长。1）行业周期拐点：从春节前开始，我们就在市场上疾呼养殖的春天即将来临。经过密集草根调研，我们更加坚信前期的观点，并在3 月中旬发布《反转篇之养殖业春天已然开始！》，我们认为猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。近期猪价出现企稳回升现象，验证我们判断。
2）公司经营拐点：从2014 年开始，公司已开始进行精细化管理，经营效率大幅提升，单头盈利出现好转。公司正常运营的养殖场，养殖成本单头已降至约13 元/公斤，较好的猪场已降至约12 元/公斤。
我们认为随着公司精细化管理水平提高，公司盈利能力提升将逐步显现。预计公司2015-2017 年实现生猪出栏量为220 万头、260、300 万头。公司业绩弹性也将充分受益于行业反转及经营效率提升。
3、种植板块：顺势而为，打造农资服务平台：3 月4 日，公司发布了收购方案。子公司正邦（香港）贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013 年归属于母公司净利润5290 万，承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65 亿元。在土地规模化经营加速，农资整合并购的时代背景下，公司将以生化为基础，转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2 个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司，服务下沉到种植大户，为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。农药板块上市后，将借力资本市场加速公司农资平台的发展，提供全程作物解决方案，帮助种植户提高效率。
4、饲料业务：稳定公司业绩，同时向“现代农业综合服务商”转型。一方面公司将继续完善养殖综合服务队伍建设，打造专业团队，依靠在动物营养、动物保健、疾病防控等服务继续扩大销量。另一方面，公司将依托现有规模、渠道、技术优势，打造以农户、经销商为中心的综合服务平台，提升农户及经销商的生产、经营效率。
投资建议：我们预计公司15/16/17 年归属于母公司净利润4.4/5.3/6.9 亿元，对应EPS 为0.73/0.88/1.17元（生化资产并表后）。我们认为公司农资板块未来整合空间大，养殖板块迎来“行业+公司”双拐点，同时公司转型“现代农业综合服务运营商”，我们给予“买入-A”投资评级。目标市值150 亿，目标价25 元。
