一 中粮饲料有限公司基本情况
中粮饲料是中粮集团旗下专业从事饲料研发、生产、销售和原料贸易的业务单元。饲料加工业务现有工厂13个，在建厂3个，筹划自建、租赁项目多个，基本覆盖了山东、江苏、广东、湖北、四川等全国主要饲料市场;原料贸易业务面向全国市场，主要经营进口鱼粉、玉米、小麦、添加剂等多种饲料原料;基本形成了结构完整、布局合理的发展格局。
二 与期货相关品种经营情况
随着公司战略目标的推进，中粮饲料公司饲料原料经营量也愈来愈大，以菜粕为例：中粮饲料长期从事菜粕的进口业务，特别是印度和巴基斯坦菜粕一直是公司的传统业务。近两年来菜粕进口受政策的影响比较大。2012年，因孔雀石绿问题，从2012年1月1日起，中国全面禁止进口印度菜粕，印度菜粕进口受禁对中粮饲料菜粕的经营量影响重大。2012年中粮饲料进口菜粕主要以加粕、巴基斯坦菜粕和埃塞菜粕为主。2012年中粮饲料菜粕采购共计74437.72 吨，国内采购菜粕14,699.30吨， 国外进口菜粕59,738.42吨(未含在国外洗货后取消的巴坦菜粕采购合同数共计2838.7吨)，进口菜粕的经营量占全国进口菜粕的12%，而我司巴基斯坦和埃塞菜饼的进口量则分别占其整个进口量的21% 和54.19%。
2013年1月1日起，我国开始执行农业部1773号公告，按其要求，国外菜粕生产商需在中国农业部办理登记备案后，其产品方可进入中国。目前取得农业部登记证的只有巴基斯坦的4-5家工厂(第一批2家在8月中取得，第二批在9月份取得)，导致今年1-8月份中国菜粕进口业务基本处于停止状态。而印度菜粕进口问题一直悬而未决，李克强总理三月份访问印度时，为扩大中印双边贸易，缩减贸易逆差，原则同意恢复进口印度油粕,但考虑到 AQSIQ的资格审查和国外菜粕生产商在中国农业部办理登记备案的程序，2013年印度菜粕形成实际进口尚有时日。截止目前中国采购巴基斯坦菜粕的数量大约在5-6万吨，中粮饲料采购了28750吨，占市场份额的50%左右。
(一)现货经营风险分析
1、随着公司战略目标的推进，中粮饲料业务从贸易为主的商业模式转变为贸易+加工模式，饲料原料经营量越来越大，由于维持经营必须有库存，因此一旦市场出现价格波动，风险不可避免。
2、目前受全球经济下滑、欧债危机余震不断、各国经济政策调整频繁，多种因素叠加之下使得商品价格波动加剧，饲料原料价格波动也愈加频繁，波动幅度也越来越大，饲料原料价格剧烈、频繁的波动对饲料成本控制造成极大冲击。
3、政策风险，一旦政策原因加剧了国内饲料原料供需结构失衡的局面，将导致市场价格波动更大。
基于以上原因，利用期货进行套期保值成为中粮饲料规避经营风险的重要工具。
(二)参与期货情况
中粮饲料有限公司是较早利用期货市场进行套期保值操作的实体企业之一，套期保值操作以农产品期货为主，品种主要涉及小麦、菜粕、玉米、豆粕等。近年来随着公司规模不断扩大以及经营模式的转变，套期保值在实际中的运用也逐步完善。
1.期现紧密结合的套期保值的理念
首先，中粮集团层面专门设立大宗商品风控部，对饲料产业链实施品种管理、敞口头寸管理和刚性止损管理。品种管理是每一个产业链环节只允许涉足与其产业相关品种;敞口头寸是经营单位期、现货多头头寸与期、现货空头头寸合计数量不得超过一定数量(敞口头寸=现货购进库存+期货多头持仓-已签署的销售合同-期货卖出持仓);刚性止损是总体亏损额不得超过一定限额;每年年度预算时各产业链企业将经营品种、敞口头寸数量和刚性止损额报送大宗商品风控部审批。
品种管理、敞口头寸管理和刚性止损管理的总风险控制将期现货经营紧密结合在一起。中粮饲料作为集团饲料产业链中的主体，规定只允许涉足于本产业相关的期货品种，即中粮饲料参与期货品种只能限定于饲料原料范围(菜粕、豆粕、玉米、小麦等品种);其次中粮饲料敞口头寸和刚性亏损不得超过预算规模。
2.套期保值管理体系深远意义
集团总风险控制管理使得中粮饲料必须提高套期保值能力，规避重大经营亏损实现经营利润。其核心要点在于有完善的套期保值管理体系，为此中粮饲料建立了一整套统一经营思想、统一风险管理、统一资金管理、统一套保策略的完整集中的套期保值管理体系。
(1)公司设立套保部，制定完备的参与套保内控制度，保证套期保值管理体系执行。
(2)在统一完善的套保管理体系下，套保部为期货业务的集中管理运作平台，每个饲料厂根据年度(季度)预算制定本单位年度(季度)原材料套期保值量与期货业务止损底线，上报公司。公司套保部根据年度预算以及各厂的套期保值量进行分析研究，最终制定公司详细的期货套期保值方案，显示出集团规模的优势。
(3)公司加强套保部门与各饲料厂的信息共享，对其进行全面的考核，有利于整个团队建设，并能够增强各部门之间协作能力，提高套保水平和效果。
(4)统一集中的套保管理有利于公司集中优势信息资源，提高信息的数量和质量，避免了信息渠道分散引起信息不对称等问题。
(5)公司套保部专门负责期货交易资金管理、交易操作、账务处理与相关档案保管，能有效地实现期货业务的财务监督和资金管理，同时也有效地减少了饲料厂的采购风险和员工道德风险。
3.套期保值方式及策略
买期保值：现货预售+期货买入，后期采购现货时对期货多单平仓
卖期保值：现货采购+期货卖出，当销售现货时，则在期货市场对空单平仓。
综合保值：期货买入A类原料+期货卖出B类原料。根据盘面不同类型原料间的价格结构和库存，原料价差计算有较好的收益时，在期货市场买入A原料同时卖出B原料
4.套期保值思路
饲料原料占饲料成本中占比高达80%—90%，因此，重点是对饲料原料保值，结合宏观面、基本面综合分析以及中粮饲料库存的实际情况，在利用期货工具进行套期保值时，采取以下思路。
(1)结合实际行情，进行中长期调研判断。研判结果可分为以下几种情况：
a、认为现在是高点，未来价格有较大下跌概率，选择合适的时机进行套保。
b、认为现在是低点，未来价格有较大上涨概率，这种情况少量套保或不套保。
c、认为现在是平衡点位置，对未来价格涨落判断不明，使得卖货的时间段的价格把握不准。采取分批套保方式，逐步在期货市场进行卖出期货合约，锁定利润。
(2)选择流动性强的期货合约，规避流动性风险
利用期货做套期保值的主要目的是规避价格波动风险，因此需要选择流动性强的合约，实现快速成交，抓住开仓、平仓机会，及时与现货的净敞口持有量进行对冲。
(3)预留充足的保证金，规避现金流风险
期货价格与现货价格在长期来看趋同，但短期受市场参与者情绪因素会出现价格背离，为防止价格反弹影响保证金不足情况，应预留充足的保证金。
三 期货市场实际操作案例
(一)买期保值规避原料价格上涨风险
2013年3月，考虑到我国主要进口加拿大油菜籽，其成本高企;此外，由于温尼伯油菜籽期价飙升，使得进口价格持续上扬，进口油菜籽利润萎缩为了补亏油厂抬高菜粕报价。同时国内水产养殖启动在即，南方地区气温转暖，采购终端需求良好，作为饲料加工型企业，此刻需及时防范市场抢购造成原料价格大幅上涨风险，公司果断决定对菜粕原料进行买入保值，建立虚拟库存，以锁定部分采购成本。
2013年3月上旬开始在RM1305合约上分批买入菜粕1500手，平均价格2580元/吨左右，建仓后一个月左右期货、现货价格同步上升，随着现货原料采购进程增加，虚拟库存转化为现货采购，公司逐步降低多头仓位，这部分仓位为原料采购节约成本100万以上，成功实现低成本采购。
(二)完善采购渠道，菜粕首次交割圆满收官
2013年3月建立的期货虚拟库存，一部分随着现货采购完成进行平仓了结，还剩余部分虚拟，中粮饲料也想尝试一下虚拟库存能否通过交割环节在期货市场顺利转化为现实采购，同时基于菜粕新上市考虑，也有必要全面感受整个的交割流程，探索把期货作为采购渠道的可能性。
基于上述想法，中粮饲料通过期货公司向郑州交易所提交套期保值申请，根据交易批复的数量，再加上套保批复数量外的默认数量，可交割数量达到1万吨以上，考虑到是第一次做菜粕交割，参与了解交割流程的意义更为重要，公司最终决定保留638手多单接货。
5月20日后完成6380吨仓单交割后，顺利拿到菜粕仓单，由于4月下旬现货价格已经开始启动，接完仓单后一周现货价格迅速上涨了120元/吨。我们的工作重点转向卖现货的程序，在期货公司的帮助下，了解清楚交割库每日最大出库数量，仓单注销之后办理提货手续时长等各项出库环节，中粮饲料把仓单变现后的现货分批卖给了客户，并及时收回全部货款。通过本次交割我们全面感受到菜粕期货合约制度设计合理，充分考虑了菜籽产业链的上中下游品种的区域性、季节性特点，交割地点设置在菜籽、菜粕生产和消费集中区域，满足了我们的套保需求。同时坚定了我们把期货作为一种采购渠道的信心，通过本次交割，中粮饲料共计实现盈利150万元。
(三)利用饲料原料价格波动结构，捕捉市场机会
1、机会分析：菜粕和豆粕同属饲料蛋白原料，这两个品种价格联动关系密切，两者价格相互影响，波动频率略有差别。2013年6月，菜粕价格上涨已经有一个阶段，价格逐渐平稳，同时受大豆播种延迟影响，拉动豆类价格，粕类价格上涨受到强劲支撑，由于豆粕价格波动率大于菜粕，考虑利用这两个产品价格波动关系做跨期套利操作。
2、交易决策：6月份开始逐步买入豆粕同时卖出菜粕，预计持有到9月底之前平仓。豆粕在3690元平仓、实现盈利445万元。菜粕在2500平仓，亏损280万元.共计盈利165万元。
3、建仓价位：豆粕M1401合约3245元吨;菜粕RM1401合约2220元/吨
4、数量配比：豆粕1000手;菜粕1000手
5、风险分析：逼仓风险，目前市场供应尚未到非常紧缺情况，加之交易所各项风险管控制度完善，出现逼仓风险可能性不大;政策风险，国家对菜籽油收储政策转向或对菜粕价格有一定影响，一旦出现此种情况，根据资金止损原则，把风险控制在最低范围
6、止损设置：资金损失不超过总资金规模3%
7、平仓价位：9月底平仓，豆粕平仓价格：3690元;菜粕平仓价格2500元
8、套利结果：(3690-3245) ×10000+(2220-2500)=165万元
9、事后分析：豆粕价格6-8月的震荡是生长期状况还算良好及市场对国内大豆到港量增加的预期，8月初，一是国际市场主要预测机构陆续报出的单产冲击市场，加之国内大豆到港之后归还国储，然后补充前期很低的油厂库存以及饲料厂备货。菜粕方面，价格自从5月底初步走强然后6月中旬到7月初盘整了半个月之后市场开始认知到现货菜粕库存的紧缺，以及棉粕等杂粕供应减少和水产需求增现货菜粕强导致了菜粕1309合约拉开了一波600点的上涨行情，但是到远期加拿大菜籽进口成本不高，测算1月进口的进口量巨大，市场上出现了很强大的买RM09抛RM01的月间差套利，这个因素制约了豆粕1401合约的上涨。
(四)利用期货市场高流动性与高频率波动，捕捉基差波动机会
随着中国期货市场不断发展成熟，各类投资基金不断参与到国内期货交易当中，价格波动频率加大，流动性大大增强，对我们企业而言，市场高流动性大大降低套期保值的冲击成本。同时日间价格波动频繁，使得期限价差在短期内波动机会增加，利用现货市场与现货市场波动频率不同，可以在日间基差回归过程中做套利交易。2013年3月至2013年8月，我们不断捕捉日间基差短期回归机会，实现正收益100万元以上。
四 参与期货市场体会及进一步设想
(一)我们作为加工型+贸易型企业，目前已经离不开期货市场，期货是我们企业调控敞口风险的首要工具，风险来临时候可以及时通过期货相关品种的对冲来降低敞口头寸，把可能遭遇的风险降到最低。其次，期货市场又可以成为我们采购和销售环节的重要渠道，通过交割进行现货实物获取，可以规避现货市场的违约行为、降低采购成本、保证饲料生产的原料供应;同时，通过交割实现产品销售，无须担心信用风险，及时实现企业经营利润。可以说期现结合方式已成为我们完善成本控制的重要方式，利用期货市场进行套期保值是我们实现利润的重要途径。
(二)多年的期货市场参与令我们深深体会到套期保值能力对企业成本控制，利润实现产生极大影响，套期保值能力高低反映到企业经营结果上差别是巨大的。套期保值能力的核心要求是能够及时发现市场波动趋势转折并迅速抓住转折拐点机会，这种能力非一人之力达到，必须是建立在企业对上下游产业链全面统一的信息采集、归纳、整理基础之上，再经过严谨科学的逻辑分析，推导印证未来趋势转折点、发现市场机会，最后由套期保值执行者实现拐点和机会的捕捉，这个工作必须由团队配合完成。团队的核心因素是人，组建培养一支专业化、高能力的套期保值团队是企业的重要任务，未来我们将不断扩充完善团队建设，进一步提高套期保值能力。
(三)进一步设想，随着期货市场发展速度加快，新品种不断推出，期货期权等衍生品也将提上日程，我们也将跟随发展进度，不断扩充人才，完善期货套期保值开展方式。