1.事件
公司公布2014 年三季报业绩：公司前三季度实现收入6.92 亿元，同比增长1.49%,净利润6053.02 万元，同比下滑49.61%,EPS 为0.11元。其中Q3 实现收入2.82 亿元，同比增14.26%,净利润为3408.50万元，同比下滑36.86%,EPS 为0.06 元。
2.我们的分析与判断
（一）、三季度收入利润环比好转
随着下游畜禽养殖景气不断好转，公司Q3 收入和利润环比均出现好转，其中Q3 收入同比增14.26%,而Q2 为5.54%,Q1 为下滑14.42%;利润方面，Q3 净利润同比下滑36.86%,Q2 同比下滑达到134.05%,Q3利润下滑收窄。
由于公司禽类疫苗中政府采购占比较大，前三季度由于下游养殖景气低迷，疫苗企业为竞争中标，禽流感疫苗中标价格普遍下移，导致公司毛利率出现下滑。公司前三季度综合毛利率为43.03%,较去年同期的53.1%下滑10.07%个百分点，导致公司利润增速远低于收入增速。
另外，公司2014 年前三季度管理人员薪酬的增加使管理费用率达到22.25%,较去年同期增加2.92 个百分点，销售费用率和财务费用率基本保持平稳。
综上，公司2014 年上半年净利率仅为8.74%,较去年同期17.61%下滑了8.87 个百分点。
（二）、储备疫苗丰富，销售团队逐步搭建完善
公司组建了猪用药物、疫苗的专业技术服务团队，转变生产、销售观念，为打造公司猪产品品牌创造条件。采用月度销控表对各单位的销售进行跟踪落实，结合不同的销售网络、客户、市场结构、品种，创新技术服务，加强与大集团客户的沟通联系，以技术服务与新市场理念保障大集团客户市场。
公司新增了马立克疫苗及水产疫苗生产线。马立克疫苗将作为家禽活疫苗的龙头产品和核心业务，是生物制品业务新的经济增长点；草鱼出血病活疫苗预计九月下旬可获得批准文号，产品推广宣传和市场调研已经启动。公司目前仔猪腹泻疫苗已经获得了新兽药证书批准文号，我们预计公司今年仔猪腹泻疫苗销售收入能达到3000 万左右。鸡马立克目前已经通过GMP 验收，今年开始生产销售，成熟之后预计每年能销售1-2 个亿，第一年上市预计能销售3000 多万。预计今年公司猪圆环疫苗也会获得新兽药证书，草鱼疫苗公司刚开始销售，预计收入为1000 多万，目前市场上仅公司一家企业在做此疫苗，如果开拓成功，未来市场规模将达到1 个亿。
在存量品种里，公司猪用药物疫苗销售收入同比增长42.86%,猪蓝耳和猪瘟市场苗大幅增长，公司14 年市场苗主要公关大客户，加强对他们的技术服务，公司目前已于除温氏以外的不少大型养殖户签订购买协议，我们预计今年公司市场化疫苗销售增速将大幅提高。另外，鸡球虫病三价活疫苗和四价活疫苗两个产品在越南注册成功，进入国外市场，至此，公司在国外注册产品已达到23 个。
目前禽类养殖已经确定性反转，而禽类存栏也会缓慢回升，疫苗和饲料一样，作为后周期行业，我们认为将会滞后养殖盈利好转一个季度，下半年公司业绩将会逐步环比改善。
（三）、公司进军深海养殖，再造“海上温氏”
公司在2013 年3 月份公告与中山大学签署战略合作，双方将拟围绕海洋产业发展战略开展合作，建立海洋生物科技协同创新联盟，实现优势互补、共谋发展。公司控股子公司广东大麟洋海洋生物有限公司目前拟与海南晨海水产有限公司合资设立一家新公司，开展深海鱼类培养、技术开发、销售等水产项目建立高科技含量的鱼苗繁殖基地，为整个产业链提供支撑，为促进行业生产的标准化、规范化、产业化与推动产业的稳定、协调、健康发展打下坚实的基础。
通过该项目，公司将进一步向种苗繁育、饲料营养、疾病防控、海洋渔业工程、水产加工、渠道销售等产业链相关领域延伸。目前公司已经开始了第一期建设，建设时间约4-5 个月，2014年初能投产，预计上半年销售收入1000 万元，下半年销售收入会大幅增长，预计今年全年能为公司增加销售收入1 亿元，净利约2000 万左右。
3.盈利预测和投资评级
由于三季度业绩恢复情况低于预期，我们下调大华农2014-2016 年EPS 至0.35/0.50/0.69元，增速为-10.7%/41.9%/36.7%,随公司畜类市场苗取得重大突破和下游禽类养殖的逐渐好转，预计动物疫苗及兽药业务板块将触底反转，四季度将迎来估值及业绩双升，维持“推荐”评级。