养殖业景气度回升 有望开启农业牛市
从生猪价格的稳步上涨，到鸡肉价格的反弹，养殖业的景气度正逐渐回升。业内人士认为，畜禽养殖业的复苏有望开启农业牛市，并逐渐传导到畜牧产业链的饲料、动物保健等领域。
在近日由兴业证券举行的农业秋季投资论坛上，与会专家也纷纷看好生猪产业未来的发展。芝华数据畜牧分析师袁松表示，上轮猪周期已经见底结束，未来将迎来新一轮上升周期。尤其是在今年四季度，袁松预计12月的增幅将大于10月份，而年底不会出现去年旺季下跌的现象。
兴业证券研究员也表示，2014 年是养殖周期大底，也是猪周期大底。截至目前，母猪存栏从最高点已经回撤达10.6%，大幅超过上轮周期的8.23%，这将造成生猪供应偏紧，预计2015年将迎来猪周期的牛市。
由于看好养殖产业的景气，行业公司纷纷加紧布局。圣农发展相关人士在论坛上表示，未来5年，圣农发展将进一步扩大产能规模，拟年产出量达到7.5亿羽肉鸡，跻身全球前三位。
伴随着养殖业的复苏，动物保健市场的景气度也在回升。数据显示，2006年到2011年间，国内兽药企业年复合增长率为19.34%，市场总额年复合增长率为17.45%。
中牧股份相关人士在上述论坛中表示，国内动物保健市场将迎来飞速发展，预计动保产品市场规模年均增速将保持在15%-20%左右。
12大养殖概念股投资价值解析
新希望：公司组织改革显成效，养殖+屠宰业务环比大幅改善
类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：吴立，张婧 日期：2014-09-01
1.事件
公司发布了2014年半年报。公司2014上半年实现收入320.78亿元，同比增3.78%，归属于上市公司股东净利润9.51亿元，同比增12.03%，扣非后净利润为9.09亿元，同比增长4.93%，EPS为0.55元。其中公司投资净收益为12.72亿元，民生银行贡献直接投资收益约为9.13亿元，农牧业务盈利为0.38亿元。其中Q2实现收入173.32亿元，同比增5.7%，净利润为6.67亿元，同比增73%。Q2民生银行贡献投资收益为4.63亿元，农牧业务盈利2.04亿元。
2.我们的分析与判断
(一)Q2农牧业务大幅好转
饲料：公司上半年销售饲料704.06万吨，同比增1.74%，其中禽料平稳，猪料略有增长。饲料毛利率较去年同期略下滑0.03个百分点至6.25%，贡献毛利13.76亿元，预计贡献净利润3亿元。公司饲料板块在畜禽养殖行情极度低迷的情况下销量实现略有增长，主要是得益于公司实施“福大计划”养殖技术服务在多个市场区域的深入开展和自身产能的优化以及经营效率的提升。
畜禽养殖：公司上半年销售鸭苗、鸡苗和商品鸡共24479万只，同比增15.65%，其中生猪33.09万头，同比增3.56%。上半年由于畜禽养殖价格低迷，公司该板块也处于深度亏损状态，其中毛利为亏损7286.68万元，同比增加亏损5602.93万元。但二季度由于鸡苗价格有所回暖，因此禽苗业务较一季度亏损大幅缩窄。上半年公司销售鸡苗约8000万只，销售均价在2.3元/羽，基本盈亏平衡。鸭苗销售1亿只，销售均价约2元，处于亏损状态(成本在2.5/只).
屠宰及肉制品：上半年公司销售肉食品107.05万吨，同比增16.12%。虽然在1季度公司此板块亏损幅度较大，但自3月起单月利润已经连续四个月上升，在二季度已经实现了盈利。
(二)禽链景气度反转加速，预计农牧业务下半年继续改善
目前公司饲料在全国市场的占有率为8.72%，在山东的市场占有率近50%，而在河南、四川市场占有率仅5%多;从饲料产品结构分析，利润率较高的猪料、水产料未来还有较大成长空间。预计14年饲料销量同比略有增长，14年全年净利6.5亿元。
种禽方面，目前公司祖代鸭存栏640单元，设计产能1000单元。祖代鸡自己没有引种，但与其他公司合资建厂设计产能18万套，当前9万套产能已建完。预计14年对外销售鸭苗1.8亿只，1.4亿鸡只。随着产能淘汰，目前种苗实现了2元/羽的盈利，预计下半年鸭苗销售80000万只，鸡苗6000万只，预计下半年禽苗业务净利至少2亿元，全年禽苗业务净利约1.5亿元。
屠宰方面，当前肉鸭(大白条)综合售价达9600元/吨，毛利7000-1000元/吨，而今年3月份综合售价7000元-8000元之间，毛利200元/吨。目前肉鸡综合售价在11000元/吨以上，而今年7月份初，肉鸡综合售价仅10000元/吨。随着行情的反转加速，预计下半年公司屠宰业务板块盈利将大幅反转，预计下半年贡献净利至少1.5亿元，14年全年屠宰加工业务贡献净利0.5亿元。
(三)、大刀阔斧改革现成效
公司去年开始了大刀阔斧的改革：1、公司组织架构改革措施： 公司对青岛中心、成都中心、三北中心进行拆分，在全国组件25个经营单元，划小考核单元，以激活组织。目前公司已经划分了3个片联，7个特区、8个片区和2个新区，6个竞聘区。公司设立片联制，各个片联具有监督权、赋能权(协同能力、系统能力和战略制定能力)。总体目标是要聚焦区域、优化区域生态产业链，提升区域系统运营能力和打造“片联+区域+基地”运营架构。新希望六和未来工作主要有两个重点：一个是提升养殖服务(教提升养殖户养殖效率)能力，二个是聚焦消费端，加强品牌渠道建设，提升公司品牌在消费者的认可度。
2、淘汰落后产能措施：公司对成本高、规模小、短期内难以改善的业务板块进行淘汰关停。目前公司已经淘汰了原料基地薄弱的、毛鸡毛鸭成本较高、屠宰加工设备设施落后的工厂。并开始把原来的养殖基地向周边分子公司分流。在2014年上半年，公司已经关停了10家左右的食品加工厂，肉鸡年加工能力缩减7500万只，肉鸭加工能力压缩7200万只。未来公司准备关停父母代鸡存栏养殖场21万套，父母代鸭存栏1000单元鸭，主要是因为成本高：1)自动化程度低，2)管理成本高，3)折旧高。公司未来将保持目前禽苗养殖规模，2014年公司鸡鸭苗的养殖总量将会在3.2亿(其中鸭1.8亿羽、鸡1.4亿羽).
3、降本增效措施：公司针对招工难，一线员工流动大;岗位区隔及职责界定模糊，效率低等问题，进行了减员，制定分公司定岗定编统一标准，根据标准进行考核，精简冗员，提升效率。如果超出编制需要说明合理原因。明晰岗位职责后，提升了有价值的岗位收入，减少无效劳动岗位，提升工作效率。目标：1、降低费用10%。通过精益管理和标准设立，使管理费用下降10%;2、效率提升10%。通过流程创新和激励，使全员人均效率提升10%。3、优员合岗10%。实现后勤及生产辅助岗位人员优化10%。
经过13年以来大刀阔斧进行组织改革，公司发战略逐渐清晰。未来公司将加大食品销售的比例，打通整个产业链条。饲料业务：稳定产能，调整饲料结构(降低禽料比例，增加猪料比重);禽苗业务：淘汰规模小高成本的养殖厂，屠宰业务：淘汰落产能。生猪养殖业务：加大养殖规模。另外在控制费用上，公司采取减员增效、生产线技改等措施来提高效率和降低费用率。
3.投资建议
我们预计14年新希望农牧业务净利8.5亿元(其中饲料6.5亿元，种禽业务1.5亿元，屠宰业务0.5亿元)。预计15年农牧业务净利17亿元(其中饲料7.5亿元，种禽业务4.5亿元(假设禽苗净利1.5元/只)，屠宰业务3.5亿元(吨净利150元)，生猪业务1.6亿元(80万头，净利200元/头).14、15年农牧业务板块净利将连续2年同增100%。我们预计公司14-16年EPS为1.52/1.81/2.01元，对应目前股价PE为9x、8x、7x，给予“推荐”投资评级。
益生股份：禽业景气度回升，业绩有望扭亏为盈
类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-09-01
基本业绩：公司披露2014年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入313,635,860.19元，较上年同期上升16.39%，实现归属于上市公司股东净利润-64,787,191.88元，较去年同期的-93,334,925.46元有了显著改善。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加121.10%，主要原因是随着公司产品价格的回升及销量的增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加4843.76万元大于经营活动现金流出增加金额4655.96万元。
投资要点：
养殖行业周期反转，公司养殖业务逐步改善。近两年来肉鸡行业一直处于寒冬期，从2012年年底的速成鸡事件开始，到2013年爆发的H7N9疫情，给行业带来了前所未有的危机。同时，由于我国白羽肉鸡祖代鸡引种数量急剧增加，给产业链下游造成了明显压力，导致鸡肉产业出现产能过剩的情况。而年初成立的白羽肉鸡联盟， 一方面对祖代鸡引种量加以控制，进行配额管理，另一方面对满50周龄的祖代种鸡进行强制淘汰，行业去产能化明显提速。上半年祖代鸡引种量54万套，比去年同期的89万套的下降了40%。中国畜牧业协会禽业分会官网数据显示，截至7月底，多数禽企完成任务，减产总数占在产存栏的10.5%。此前市场供应过剩的现状得到明显缓解，鸡禽价格持续回升，行情出现了实质性的好转。目前商品代肉雏鸡和父母代肉种雏鸡价格都有所回升。我们认为随着养殖行业的周期反转，下半年公司商品鸡苗盈利水平会继续保持高速增长。公司上半年鸡类业务毛利率同比上升了16.25%。另一方面，作为公司上半年毛利率最低的生猪养殖业务，由于上半年我国生猪养殖市场整体面临亏损，公司生猪养殖业务毛利率相比去年同期下降了22.06%。但随着我国能繁母猪存栏量的不断降低，近期市场猪价已经明显步入了上行区间，而生猪价格的触底反弹必然会导致公司猪类产品的收入得到改善。
逆势扩张，巩固市场份额。公司逐步优化家禽养殖区域布局，巩固和扩大鸡类产品的生产能力。今年公司积极实施睢宁种鸡产业化项目，上半年已有四个场陆续达产，并产生效益;另一方面，公司租赁中粮肉食(宿迁)有限公司种禽养殖场作为种鸡饲养及孵化使用，今年将全部投产，并将于第四季度实现部分达产。随着行业的复苏，公司有望抢占更多的市场份额。
投资风险：行业竞争加剧，鸡肉价格上涨不如预期或者发生重大疫病的风险;发生食品安全的风险。
投资建议：鉴于公司今年业绩反转，商品代肉雏鸡和父母代肉种雏鸡，生猪价格都有所回升，会给公司业绩的增长带来驱动力，享有足够大的盈利弹性。公司今年业绩扭亏的可能性极大。我们预计公司14/15年EPS为0.012元。给予公司增持评级。
大北农：大股东捐6%股权设立员工持股计划，以分享机制谋求公司长远发展
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，胡彦超 日期：2014-09-01
大北农公告设立员工持股计划的草案。(1)员工持股计划对象为大北农全体员工中符合本草案规定条件、经董事会确定的大北农员工。员工持股计划将分三批实施，总人数约3000人，在5年内分配完毕，首批参与员工人数约1000人;(2)由长城证券管理员工持股计划;(3)员工持股计划的股票来源为本公司控股股东邵根伙博士无偿赠与的大北农股票，邵博士计划向员工持股计划无偿赠与9848万股大北农股票，约占本公司总股本的6%;(4)参与员工持股计划的员工以其获赠股份市值的20%作为员工持股计划的设立出资;(5)参与员工所持计划份额一年内不得转让和兑现，此后每一年可转让和兑现不超过25%。
邵博士无偿赠与6%，价值13亿多的股权给员工持股计划，以分享机制谋求公司长远发展。这个可能在中国资本市场是罕见的先例，但熟悉邵博士和大北农的我们并不意外，邵博士一直示范践行“大北农的事业是我们大家的事业”，大北农一直在强调“财富并不是追求的目标，而是事业发展的成果，是员工价值的体现，也是更好地服务事业发展的基础，要让更多的员工成为大北农的股东与主人，大北农将通过智资股份化机制不断地造就更多的百万、千万和亿万员工”。由此我们可以看出大北农在竞争激烈的饲料行业中成功突围绝非侥幸，不仅拥有优秀的产品、服务的硬实力优势、同时拥有良好的企业文化、富有进取心和理想主义情怀团队这样的软实力优势。
相对于传统的股权激励方案，本次员工持股计划的激励力度更大、覆盖面更广、员工利润绑定更紧密。价值13亿多的单笔股权激励在国内农业产业里没有先例;3000名激励对象会涵盖大北农所有核心团队人员;本次要求激励对象配套20%的现金出资，把员工利益和公司利益高度绑定在一起。
对机构投资者来说，本次员工持股计划更有利于二级市场股东。一是传统股权激励是全体股东出钱激励管理团队，本次是大股东自己出钱;二是持股计划中个人20%配套资金，在设立后会持续购入公司股票。
就盈利增长来源因子分析，饲料行业回暖促使大北农从3季度起将会出现至少4个季度的盈利高增长(2014年上半年基数较低，2015年上半年高增长为大概率事件)，我们预计2014年下半年业绩增速超过30%是大概率事件，预计下半年收入增长30%、毛利率提升0.5-1%，费用增速控制在30%以内。
(1)收入角度：3、4月生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至20%，随着猪价转暖，下半年收入增速大概率会提升至30%甚至更高，我们此前河南、江西等地调研已经验证了收入增速提升的趋势，从Q3前半个季度看收入增长已经超过了30%。
(2)毛利率角度：随着猪价上涨，补栏积极性提高，养殖户投入积极性提高，高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料，拉动整体毛利率提升;
(3)期间费用角度：整体看，去年公司人数增长翻番，今年公司成本控制明显增强，业务人员数量预计环比下滑10-20%，整体下半年费用增速会控制在30%以内，四季度会控制在15%以内。
产业角度看，4月中旬以来生猪价格强劲反弹，养殖行业景气向上，按3个月时滞计算，7月中旬起就是猪饲料的战略增仓阶段;微观信号如大北农销量提升、费用下降显示大北农下半年有望迎来强势复苏;长期看，大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。
维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.63、0.83、1.04元，继续维持“买入”评级，依据行业景气上行和公司盈利增长趋势，目标价20.75元，对应2015年25xPE.
金宇集团：养殖行业景气度回升，市场苗业务进展迅速
类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-08-26
基本业绩：公司披露2014年半年度报告。报告期内，公司实现主营业务收入504,923,698.04元，同比上升了67.04%;主营业务成本146,514,107.15元，同比上升了38.49%;实现归属于上市公司股东的净利润21,372万元，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长36.49%。实现基本每股收益0.76元/股，比上年同期增加了35.71%。
投资要点：
生物制药业务收入，毛利增速创出新高。作为公司占比超过96%的生物制药业务在上半年继续保持高速增长，并创出了历史新高，根据半年报显示，生物制药业务上半年收入48765.12万元，毛利35029.75万元，同比增长了70.24%以及80.04%，在保持连年增长的同时创出了历史新高。
多元产品接力口蹄疫疫苗给公司业绩增速带来保证。公司加大了研发投入，充分发挥自身研发优势，通过与科研院所合作，加快新产品的研发进程，猪圆环疫苗、BVD+IBR二联疫苗等疫苗的研发工作进展顺利。今年农业部预算中加大了布病等重点人畜共患病防控投入力度。而布鲁氏菌病疫苗等新增产品必然会给公司带来新的业绩驱动力，推动公司未来业绩持续增长。
市场苗业务不断发力。公司开创了直达养殖场的点对点营销，突破了原有口蹄疫疫苗主要通过政府招标、相互比价的竞争困局，驱动口蹄疫疫苗业务新的增长模式。公司在直销苗业务拓展上保持了先发优势。作为口蹄疫疫苗的龙头企业，公司在12年已经开始涉足市场苗业务，在12年市场苗销售1亿元，13年达到2亿规模，今年上半年公司实现市场苗收入近2亿元。
养殖行业景气回升利好于公司业务拓展。随着下半年生猪养殖行业的反转，养殖户在实现盈利后，对部分高端疫苗以及兽药需求量必然会出现回升。下半年公司市场苗的推广前景应该更优于上半年。
投资风险：养殖业受到餐饮等行业收入下降的影响，存在利润继续下滑、畜禽出栏量下降等风险，或者规模化进程缓慢，这对未来的兽用疫苗行业会产生一定负面影响。
投资建议：公司市场苗业务持续发力，多元化产品的持续开发，下半年养殖行业景气回升都给公司下半年的业绩增长提供了有力保证。我们预计公司14/15年EPS为1.12元。给予公司增持评级。
*ST民和：养殖业务扭亏为盈，生物肥料逐步
类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立，张婧 日期：2014-08-13
投资要点：
1.事件
公司发布了2014年半年度报告。2014年上半年公司实现营业收入5.11亿元，同比增长6.58%，净利润1195万元，同比增长115.33%，EPS为0.04元。其中Q2实现营业收入2.82亿元，同比增长16.46%，净利润为5186万元，同比增长233.22%。
2.我们的分析与判断
(一)、二季度禽产业链好转，鸡苗开始盈利。
经过长时间的全行业亏损，我国肉鸡行业不少企业由于资金紧张，长期经营亏损开始去产能，我们预计今年一季度全行业产能淘汰达到30%以上，这使二季度禽类产业链价格均开始好转。公司主要销售商品代鸡苗，而商品代鸡苗在二季度价格平均在2.8元/羽左右，公司出现盈利(商品代鸡苗成本在2.5元/羽左右)。我们预计公司上半年销售鸡苗数量约在9000万羽左右，其中二季度销售5000万羽，毛利率达到10.97%，平均单羽盈利约为0.3元/羽。
公司上半年营业外收入为3963万元，同比增长了73.52%，主要是扶持家禽业种禽补助达到了2685万元。另外公司上半年财务费用率达到了4.7%，较去年增加了2.91个百分点，主要是由于本期银行借款增加，相应产生的利息增加，而公司闲置资金补充流动资金和保本理财，利息收入减少。
(二)、产能持续淘汰，禽产业链反转确定。
从短期来看，目前鸡苗价格已经达到了3.9元/羽，我们认为主要是受前期天气热补栏减少影响，近期毛鸡鸡源较少，加之福喜事件下，多快餐停止与福喜合作，与其他合格供应商订单增多，促进屠宰场鸡肉产品走货加快，目前屠宰场产品库存仅在40%左右，产品走货价量齐升，部分地区毛鸡价格已经突破5元/斤，我们预计鸡苗价格在十一之前将会维持在3元/羽以上。从中长期看，2014年上半年我国祖代鸡引种量同比下滑了接近40%，为54万套左右，这表明今年下半年到明年上半年父母代鸡苗产能将会大幅减少。7月份协会要求各家祖代鸡企业互相监督按照引种量平均淘汰约10%的产能，并在7月底已经完成淘汰，供给持续收缩。我们认为随着产能的不断减少，禽链反转趋势已经确定，公司业绩弹性大。
(三)、叶面肥进入市场开拓期，未来将逐步放量。
公司今年开始正式开拓生物肥料业务，上半年实现销售收入998万，同比去年增长631%，毛利率高达73.77%。我们认为随着市场的不断开拓，今年全年有望实现1000吨的销售量，未来几年依然高增长可期。
3.盈利预测和投资评级
我们认为随着禽产业链的反转，1季度是公司业绩底部，二季度已经开始恢复盈利，下半年价格将会进一步上升，公司业绩弹性大。我们预计公司14/15/16年公司EPS分别为0.23元/0.65元/0.80元，给予“推荐”评级。
雏鹰农牧：定增融资助力养殖规模扩张提速
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2014-08-07
投资要点
事件：雏鹰农牧发布公告，公司对二级市场进行定向增发。具体为：发行不超过1.63亿股，募集资金总额不超过15.2亿元，主要用于吉林年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目养殖场建设和补充流动资金。
本次定向增发价格相对合理，对应2015年14XPE。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价10.31元/股的90%，即发行价格不低于9.28元/股。按照我们对于2015年景气高点的业绩预测，本次定增价格相对于明年有14XPE，整体来说估值并不便宜，不过仍在相对合理象限之内。
雏鹰农牧大额定增融资助力养殖规模扩张提速。(1)若本次非公开发行股票完成后，募集资金总额为 15亿元多，将明显降低资产负债率(2014年半年报资产负债率达到58.96%)，优化财务结构，提升公司持续融资能力。其中以3亿元补充流动资金测算，可为公司节省财务费用约1900万元。(2)募投项目“年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目”是公司优化产业战略布局的关键，能够进一步提高公司生猪养殖规模，有助于公司从源头控制产品安全，有效降低养殖成本。该项目将在未来3-5年内逐步达产，届时公司养殖产能将达到700-800万头，产能复合增长到30-40%，将成为国内生猪养殖龙头企业之一。
养殖股第二波普涨阶段中，雏鹰仔猪价格和二级市场向上弹性巨大。就畜禽养殖产业节奏变化角度看，当前7月份猪价进入实质盈利阶段，养殖户补栏积极性也将逐步走高，我们预期随着猪价逐步接近16元/公斤，仔猪价格向上弹性将展现(13年仔猪价格突破38元/公斤)。这也是产业变化的第二步——猪价反弹——补栏积极——存栏+盈利双升。而在养殖产业变化的第二阶段苗种业务占比较大的雏鹰也将显现业绩和股价弹性。同时当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨(跨过成本线)带来的第二波投资机会，属于普涨行情，雏鹰农牧等非龙头生猪养殖股弹性可能更大。整体来说，我们强调当前依然是畜禽链的持仓待涨阶段，顺势操作是最佳策略，特别对于非龙头、仔猪占比高的雏鹰农牧8-9月份阶段性机会明显。同时，针对资本市场比较担心的公司费用超预期增长，从而侵蚀业绩，我们认为确实有一定依据，我们预计公司自从积极推广雏牧香以来，3-5年时间都将是投入期，盈利很难产生正贡献，但这是公司打造高端肉制品品牌之路中难以逾越的困难和选择;不过短期来看，公司也在减缓专卖店的扩张步伐，积极探索销售渠道转型，我们预计2014-15年费用增速有望减缓。当前公司也在自动缩减专卖店扩张计划，并积极尝试新的销售渠道，例如“网上销售、终端配送”模式，希望减缓专营店扩张步伐对于公司业绩的冲击。
长期来说，中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中，而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，未来5年规划出栏量年均增长35%-40%，同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低利润波动。我们预计，至2018年公司生猪出栏量有望达到700-800万头(考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产)，届时公司有望成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。
考虑到 2015年中期猪价利好因素增强，我们上调2015年公司盈利预测，其中2014-15年对应EPS 为0.06、0.66元，目标价13.2元，对应2015x20PE，维持“增持”评级。
圣农发展：白羽肉鸡养殖龙头，量价齐升增盈利
类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 日期：2014-08-05
事件：
2014年7月31日公司公布2014年中期报告，报告期公司实现营业收入2,911.82百万元，比上年同期增长52.37%;归属于上市公司股东的净利润43.51百万元，比上年同期增长118.65%;基本每股收益0.05元，比上年同期增长118.66%。
同时公告公司2014年1-9月净利润与上年同期相比扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为120.00至200.00百万元;通过对中报的研读，我们认为公司的主要投资亮点有：
观点：
行业供需环境逐步改善，公司营业收入同比增长52.37%
白羽肉鸡行业经历“速生鸡”、H7N9流感等突发事件后，经过近两年的低迷，长时间的行业亏损迫使部分企业加速退出。在经历了长时间的行业洗牌，加之行业达成减量共识之后，国内白羽肉鸡去产能效果显著，尤其是进入2014年第二季度以来，随着H7N9流感影响的逐步消退，国内肉鸡价格开始逐步回升。公司在行业不景气的现状下逆势扩张，肉鸡生产规模按计划增长，其中光泽县境内投资已完成，形成了一定的规模效应。浦城圣农的投资项目已于2013年12月开始肉鸡屠宰加工，达产率逐步提高;政和欧圣实业的投资项目于2014年4月投产第一个父母代种鸡场，公司养殖屠宰规模稳步扩大。与年初相比，截至6月底种鸡存栏数增长24.56%，肉鸡存栏数增长15.89%，鸡肉产品销量较上年同期增加了43.96%。公司依托过硬的产品质量、优质的客户群和较强的资金优势，在行业企稳回暖之初抢得了市场先机，实现营业收入2,911.82百万元，同比增长52.37%较去年同期有了显著改善。
主要原料价格下降，营业成本增幅小于销售量的增幅
饲料成本在家禽养殖中占有很大的比例，主要原料的采购价格下降。2014年第二季度，豆粕的市场价格较前期有所下跌，公司拥有丰富的采购经验和敏锐的市场洞察力，充分把握了市场机遇，低位大订单锁定采购价格，降低了生产成本。同时，公司开展了对豆粕的套期保值工作，为公司带来一定的效益。公司继续强化精细化管理，增收节支成效显著，经营效益获得较大提升。随着产能持续扩大，销售量大幅增加，营业成本较上年同期增加673.91百万元，但增幅小于销售量的增幅。
公司期间费用掌控良好，现金获取能力良好销售费用45.16百万元，较上年同期增加18.74百万元，主要由于公司生产经营规模扩大且运价提高，产品运输费用增加。
管理费用40.44百万元，较上年同比仅增长2.34%，增幅远低于销售量和营业收入的增幅，体现了公司良好的费用控制水平和规模效应;财务费用126.45百万元，较上年同期增加50.41百万元，主要是公司为持续扩大的生产经营规模和浦城等新项目筹措、储备资金，增加了银行借款和短期融资券等有息负债，利息大幅增加。
经营活动产生的现金流量净额674.75百万元，同比上升了287.45%，较上年同期增加1,034.72百万元，主要因为公司营业收入大幅增加以及预收款项增加较多，销售商品、提供劳务收到的现金增加;但经营活动现金流出较上年同期增加较少，使公司净现金流增加较大，与公司归属于上市公司股东的净利润43.51百万元相比差额较大，反映公司的现金获取能力较强以及公司盈利质量高。
根据白羽肉鸡行业的发展现状以及公司产能扩张速度，我们有理由预测公司下半年经营会有很好的表现，建议投资者重点关注该公司，把握好投资机会。
结论：公司是我国白羽肉鸡行业最大，也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业，拥有30年的肉鸡养殖经验，科学、健全的生产管理体系，经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元，归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元，每股收益分别为0.15元、0.39元，对应PE分别为73.87倍、28.22倍。维持“推荐”评级。
风险提示：鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险;规模扩张引发的管理风险。
牧原股份：猪价上涨趋势明确，养殖股中龙头标的
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2014-07-31
折合EPS-0.34 元。同时公司预测2014 年1-9 月盈利-0.4-0.2 亿元，亦即Q3 盈利0.4-1 亿元。
同时公司公告在滑县设立子公司并与滑县人民政府签订合作协议建设40 万头生猪养殖项目。
2014 年上半年猪价超预期下跌，导致公司首次出现半年报亏损。去年8 月后的过激补栏、国内需求清淡和节前压栏等导致上半年猪价超预期下跌，最低价格低至10.5 元/公斤。从行业看，上半年全国出栏肉猪平均价格11.71 元/公斤，同比下降13.8%;自繁自养头均亏损216 元。受行业低迷影响，公司上半年销售价格约为11.8-12 元/公斤之间，虽然公司成本优势明显，但仍低于成本线，从而导致单头亏损约100元左右。不过，公司继续维持产能高速增长，上半年生猪销售85.65 万头，同比增长69.50%。综合来看，公司上半年整体净利润亏损8046 万元。
短期来看，中大猪存栏占比继续下降，8-9 月份猪价上涨基础夯实，至9 月份底有望突破16 元/公斤，从而Q3 养殖股迎来普涨行情。齐鲁农业7 月中旬样本调研显示，国内大猪(80 公斤以上)存栏占比下降至21.92%左右(正常水平应该是25-30%)，亦即7-8 月份出栏大猪偏离正常水平最多，供不足需也最明显，也是猪价上涨最快的阶段。我们预计至Q3 末期甚至达到16 元，涨幅空间依然有20-30%。
国内宏观经济转向，中期生猪养殖行业利好因素增强。虽然我们一直强调单独以农业部生猪存栏数据绝对值为判断猪价反转的信号稍显逻辑和证据薄弱(数据与调研差异较大、PSY 提升、存栏结构不清晰).
不过从6 月开始，国内宏观经济特别是货币政策出现明显方向调整，中国特色的QE 已经是不言而喻的。
同时国内第二反腐轮巡查可能于下半年逐步减弱，将推动2015 年需求同比正增长，而14 年因“三公消费”国内猪肉需求下滑5-8%。综合需求回升和通胀影响，我们判断2015 年生猪养殖景气将明显回升，基于此，我们预计2015 年行业头均盈利有望由2013/14 年的0-50 元大幅提升至250-300 元左右。
按照趋势投资理念，“猪价反转”论是2015 年春节前都无法证伪的命题，这为畜禽链投资提供安全的时间窗口。当前7 月份猪价进入实质盈利阶段，但养殖户补栏积极性暂时并未像13 年那么高涨，那么将会导致Q4 整体猪价震荡区间不会类似于13 年。同时因为兑现反转的真正时间点在于春节前猪价超预期上涨以及明年节后4-5 月份是否会出现明显下探，那么2015 年春节前都是“猪价v 型反转”未能兑现期，且这段时间受需求季节性提振影响，猪价还将继续往上，从而二级市场向下风险并不强大，而向上趋势可能更强。
长期来看，高效养殖和质量管控铸就牧原股份成为行业成长典范。公司的中长期成长在于专注生猪养殖行业，以高效养殖来抵御猪价周期波动风险，逐渐形成强大的成本和质量优势，从而助推公司规模和盈利双双高增长。从某种程度来说，公司的成长模式是代表了未来国内生猪养殖行业的发展路径。公司此次IPO 拟募集资金6.7 亿元，募集资金全部继续投向养猪业务，在邓州市新建养猪产能，实施“年出栏80 万头生猪产业化项目”。2015 年公司产能有望达到350 万头以上，复合增长30%以上，进一步推动规模高速扩张。
假设公司 14-15 年出栏生猪180、220 万头，单头盈利约120、360 元，我们预计2014-15 年牧原股份的主营销售收入分别为27.3 和43.6 元，归属母公司股东净利润2.37 和7.94 亿元，同比增长-21%、235%，对应摊薄后EPS 为0.98 和3.28 元。
当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨(跨过成本线)带来的第二波投资机会，属于普涨行情，龙头牧原股份依然属于核心投资标的。按照15 年18x 估值，我们给出牧原股份的目标价为59.04 元，给予“增持”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于明年行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续持有至2014 年4 季度。
天康生物：整体上市理顺机制，生猪养殖锦上添花
类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立，张婧 日期：2014-08-25
天康集团整体上市后，利益机制理顺利于公司长远发展
天康生物在整体上市之前，公司高管发起成立的天邦投资并不直接持有上市公司股份。整体上市之后，天邦投资将直接持有上市公司股份，利益分享机制进一步理顺，有利于公司长远发展。并且整体上市后，公司将进一步延伸和完善产业链，集“饲料-畜禽用生物疫苗-种猪繁育-生猪养殖-屠宰加工-肉制品销售”于一体，成为国内产业链最全的农业龙头企业之一，进一步增强公司主营业务实力，降低行业周期波动风险，提升未来持续盈利能力。
动物疫苗业务：储备品种丰富，未来高增长可期
随着市场苗的不断开拓及储备品种的不断上市，疫苗业务未来三年将高速增长(预计年均增长30%以上)。重点品种：A、口蹄疫：14年上半年公司悬浮培养工艺改造完成后，猪O型口蹄疫和牛羊A型三价口蹄疫疫苗质量均将得到较大提升，预计政府招标苗市场苗市场份额将进一步提升。B、猪蓝耳：13年公司生产的(天津株)猪蓝耳市场苗推广效果良好，继13年销售收入突破4000万后，预计14年上半年销量仍同比增长100%，未来随着销售渠道的完善，渗透率将不断提高，市场空间仍将进一步扩展。C、猪瘟：猪瘟E2疫苗预计将于15年三季度上市，从实验数据来看，各项指标远均领先其他企业，预计该疫苗将成为公司利润新的增长点。D、禽流感：预计经悬浮培养工艺改造生产的H5禽流感疫苗将于14年年底上市，15年将参与政府招标采购。F:小反刍疫苗：预计14年招标采购1.5亿元，公司作为唯一供应主体，未来将持续为公司贡献业绩。
饲料业务：产能利用率持续提升，未来将平稳增长
目前公司饲料业务遍布新疆、河南、东北区等地。饲料产能约200万吨，预计2014年销量将达100万吨，随着公司产能利用率的稳步提升，公司饲料销量仍将稳步增长。
生猪养殖业务：处上升周期，整体上市有利于提升公司业绩
2013年天康畜牧生猪出栏量30万头，预计14年/15年将达40万头/50万头。从猪价周期来看，我们预计15年为生猪养殖大年，养殖业务板块业绩将同比大幅增长。头均盈利将达250元/头，该业务将成为公司15年业绩高增长的重要保证。
植物蛋白加工业务：盈利情况将逐步改善
公司植物蛋白年加工产能50万吨以上，由于近两年油脂价格低迷，公司一直处于盈亏边缘。未来随着油脂、粕类产品价格复苏，及公司加强成本费用管理，预计14年公司植物蛋白加工业务将实现盈亏平衡，15年将实现盈利。
公司盈利预测和投资建议
我们预计公司2014/2015/2016年营业收入为42.70/56.16/62.63亿元，同比增14.6%/31.5%/11.5%;净利润为2.25/3.23/4.21亿元，同比增32.4%/43.6%/30.3%;EPS为0.47/0.67/0.88元(整体上市摊薄后)，对应目前股价PE为21x、17x、11x，给予“推荐”投资评级。
主要风险因素：1、养殖效益持续低迷。2、新产品推出低于预期。3、疫病风险。
东方海洋：海参养殖面积已达产，新的利润增长点看三文鱼销售
类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 日期：2014-07-23
近期，我们对东方海洋进行了实地调研，与公司相关领导就公司发展战略、海产品加工贸易、海参养殖规模、三文鱼销售以及行业整体发展状况等问题进行了交流并参观了公司三文鱼养殖基地。我们认为公司的主要投资亮点有：
关注1:发展优质高效生态海参养殖，海域面积均已达产
公司目前已拥有适合海参养殖国家一类水质标准的海域面积41,400亩，海参精养池4,000多亩、海参育苗、养成车间60,000 平方米、海带育苗车间10,000平方米。目前养殖海域均已达产，每年可为公司带来较为稳定的经济效益，同时也为公司未来规模化经营奠定了基础。海参保种育种和养殖技术已居全国同行业领先水平。受经济持续下行以及中央遏制公务消费等的影响，海参等高端消费整体下滑，高端餐饮市场低迷，高端海产品价格不升反降，近期价格上涨幅度难有起色。目前公司可捕捞海域基本开发完成，近期获取新的海域可能性不大，海参捕捞产量难有很大的突破，将会保持年捕捞量1300 吨左右，海参业绩的增长主要看价格的变动。
关注2:实现三文鱼工厂化养殖，有望成为公司新的利润增长点
公司2010年上半年开始从国外引进三文鱼鱼卵进行孵化养殖，目前养殖已经进入规模化生产。公司不断加大销售和宣传力度，努力开发有实力的经销商、网络销售和特殊渠道客户，不断完善销售渠道，扩大销售收入。同时公司不断加大对三文鱼的投入研发力度，初步完成了三文鱼调味鱼籽、三文鱼粽子、三文鱼月饼、三文鱼松、三文鱼肉熏制品等多品种、多系列产品的工艺研发。三文鱼目前尚处于市场推广期，由于主要以活鱼形式销售，导致三文鱼销售情况总体低于预期，公司先后采取从经销商到酒店到中高端商超等多方位，多方式进行三文鱼销售。今年以来，公司已入驻上海联华超市多家门店，试点销售公司三文鱼等产品。我们了解到公司上半年三文鱼销售情况大大好于2013年，2014年上半年销售已超过300吨，公司新的业绩增长点正在形成。
关注3:水产品加工事业稳定健康发展，积极扩大市场份额
公司水产品加工主要包括调理食品系列、冷冻鱼片系列、海参系列加工产品、胶原蛋白系列产品等。现有24个加工车间，总面积66,400平方米，其中GMP车间500平方米，水产品加工能力达58,000吨/年，现代化冷藏加工能力达80,000吨/次。随着美国经济形势转暖以及欧盟经济形势的变化，公司及时调整出口目标市场份额，全力规避市场风险。公司加大了与日本三菱、东洋冷藏、日冷等公司的合作力度，积极探索新产品的研发、生产，扩大市场份额。新的出口目标市场布局不仅有效规避了市场变化带来的不利影响，也为公司水产品加工出口业务健康持续发展夯实了基础，带来了活力。公司继续加大精深加工产品的研发深度与广度，丰富公司的加工品种，完善公司的产品系列，并积极开发更多符合国内消费者口味的水产加工品，努力提高公司产品的国内市场占有率。
公司保税仓储物流目前拥有低温保税仓储库2座，仓储能力6万吨，标准仓储库3座，仓储面积4万平方米，对外冷藏周转能力14万吨，是经青岛海关批准的公用型保税仓库，AAAA级物流企业，保税仓储物流能为公司提供稳定的盈利。
结论：公司主要从事海水鱼虾贝藻育苗、养殖及海洋水产加工出口业务，是集科研、技术咨询和推广服务、生产加工和国际贸易于一体的农业产业化国家重点龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业。目前公司已经具备年产2万吨的冷藏水产品(真鳕鱼、红鱼、鳕鱼、鳀鱼和鲐鱼等)加工能力，海参1300吨的名贵海水产品的育苗和养殖能力。公司海水养殖产品全部供应国内市场，加工水产品则主要销往欧盟、日本和美国等发达国家和地区，与二十多家国际公司形成了长期密切的合作关系。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为7.21亿元、8.12亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.9亿元、1.16亿元，每股收益分别为0.37元、0.47元，对应PE分别为21.78倍、17.20倍。首次关注给予“推荐”评级。
风险提示：1、营销滞后的风险;2、产业政策调整的风险;3、海水养殖产品的疾病传播风险4、极端天气、鱼病等自然灾害的风险。
好当家：公司海参苗100%自给，将提升养殖毛利率
类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 日期：2014-08-29
海参产品销售价格下滑，营业收入比上年减12.64%。
由于受到国家政策导向影响，国内高端消费市场不景气，产品销售价格下滑，对公司的销售收入和产品毛利率产生一定的负面影响。2014年上半年公司鲜海参累计捕捞2424吨，比去年同期增长34.59%，其中：用于加工盐渍海参的鲜参量为234吨;鲜海参平均销售价格106.26元/公斤，比去年同期下降15.94%;实现销售收入233.20百万元，与上年同比减少10.62%;毛利率28.81%，比上年同比减少14.63%。随着公司不断加大海参种苗培育、养殖产品深加工和销售终端扩展的发展力度，其“育苗-养成-加工-销售”生产体系正在不断建立和完善，这有利于其降低成本和提高风险控制能力，进一步凸显其竞争优势。育苗方面，公司投资1亿元扩大育苗车间建设，海参育苗车间水体达30万平方，完全达产后可形成年产海参苗种150万公斤的生产规模。随着海参苗自给率的提升，对公司毛利率将有较大的提高。
受公司财务费用大幅增长，期间费用同比增长12%。
公司2014年上半年销售费用9.13百万元，较上年同比减少40.17%，主要是控股子公司-荣成荣健食品有限公司投入的广告宣传费较同期减少490万元所致;管理费用26.15百万元，较上年同比仅增长5.14%，主要是税金、折旧摊销、物料消耗增加，但公司总体管理费用控制较好;财务费用34.50百万元，较上年同期增加54.49%，主要是公司因生产经营需要银行借款增加、及银行贷款成本上浮所致;公司变更会计估计政策，未来三年每年净利润增加额约为3600万元。
因公司投放的海参附着基材料构成比例发生变化，经中国海洋大学水产学院论证，公司将成组海参附着基投放于海参养殖池中，随参池内纳潮水位高低而变动，不见日光，在此养殖环境及养殖方式下，其使用年限可达20年。因此，将海参附着基的摊销年限由原来的5年变为20年。本次会计估计变更，公司海参附着基的摊销年限由5年变为20年，公司采用未来适用法，不对以前年度进行追溯调整，预计对公司未来三年每年净利润增加额约为3600万元。
结论：公司主导产品海参、海蜇、鲍鱼、产品品质优良，营养价值高。公司形成了育苗、养成一体化，繁育着海参、海蜇等苗种，实现了公司养殖业苗种的自给自足，降低了养殖风险和生产成本，提高了整体经济效益。公司被中国水产科学研究院认定为“全国最大海珍品养殖基地”，生产规模和经济效益连续多年居山东省同行业前茅，是实施“海上山东”战略的龙头企业。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为12.30亿元、14.02亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.73亿元、2.61亿元，每股收益分别为0.24元、0.36元，对应PE分别为22.84倍、15.20倍，首次关注给予“推荐”评级。
风险提示：产业政策调整的风险;水产品疾病和赤潮等自然灾害风险;食品安全管理风险;海洋捕捞作业风险;外汇汇率风险。
天邦股份：饲料疫苗驱动业绩，生猪养殖打开空间
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：郭伟明 日期：2014-07-16
天邦股份是一家以绿色环保饲料的研发、生产、销售为基础，集饲料原料开发、动物预防保健、标准化动物养殖技术和食品加工为一体的农业产业化龙头企业。11-13 年公司营业收入复合增长率9.40%，净利润增长率42.12%。
饲料是公司过去业绩驱动力。近三年，公司毛利分别为2.65 亿元、2.57 亿元和2.91 亿元，其中饲料(剔除原料销售)毛利占比分别约为55%、75%和72%，而动物保健板块由于前期投入较大而尚未完全释放潜能，虽然毛利占比逐年上升，但对公司净利影响较小。11-13年，公司水产和畜禽饲料销售分别13.1/11.1 万吨、13.6/14.5 万吨和15.0/13.9 万吨，特种水产饲料占水产饲料整体收入约55%-65%，毛利润的约60%-70%。今年由于特种膨化饲料替代粉料趋势明显，使得公司上半年特种膨化料销售业绩喜人。
生物制品已迈过盈亏平衡点。通过股权收购后，成立成都天邦生物制品有限公司，以高起点、快速地进入兽用生物制品领域。预计14年公司疫苗板块将继续发力，其中猪瘟招标苗有望突破6000 万元，猪圆环疫苗也有望达到6000 万元，新品种猪蓝耳也将有望投产。
生猪养殖将是公司业绩最大变数。由于之前公司在生猪养殖领域空白，不过从新建和收购资产来看，公司起点也较高。对于公司去年开始大张旗鼓涉及下游生猪养殖，虽然期间存在变数较大，若相关资产经营得当，将为公司未来业绩增长打开空间。
盈利预测与投资建议：预计14-16 年公司实现销售收入25.11 亿元、34.33 亿元和38.91 亿元，增速为20.81%、36.74%和13.33%，归属母公司净利润0.96 亿元、1.39 亿元和2.05 亿元，增速58.79%、43.87%和48.31%，每股收益分别为0.47 元、0.67 元和1.00 元，给予15 年20-25 倍PE，合理市值区间27.8-34.75 亿元，给予买入评级。
风险提示：畜禽疫情;原料价格。
