疫苗销售收入增速创历史高点，验证“行业空间大+竞争力强”的成长逻辑。公司上半年疫苗销售收入4.87 亿元，同比增速70.24%，超过2013 年上半年和2013 年全年；毛利率71.99%，高于2013 年上半年。疫苗销售收入的高增长进一步验证了口蹄疫疫苗市场空间大、公司疫苗质量高和销售模式创新的成长逻辑，未来天康生物(0.00,0.000,0.00%)、中农威特将陆续完成悬浮工艺改造，市场竞争将加剧，但由于行业空间大，市场需求在快速增长，公司的口蹄疫疫苗销售仍将保持较快速度增长。
新 产品研发进展顺利，强化增值服务促销效果明显。报告期猪圆环疫苗、BVD+IBR 二联疫苗等疫苗的研发工作进展顺利，研发的顺利进行将为公司业绩的后续增长打下良好的基础。公司通过针对规模化养殖场的特点提供增值服务，有效地促进了直 销苗的销售，形成了公司的营销特色，打造了核心竞争力。
扬州优邦兽药GMP 综合车间顺利试生产，后续将贡献业绩。报告期扬州优邦亏损362 万元，其GMP 综合车间正处于试生产阶段，后续该车间将贡献业绩推动扬州优邦实现盈利。
风险分析：市场竞争加剧超预期；新产品研发进度不达预期。
盈利预测及投资价值：我们预计公司2014～2016 年EPS 分别为1.17元、1.44 元和1.86 元，对应市盈率为22.44、18.28 和14.16，参考可比公司估值并考虑公司竞争优势明显，给予目标价39 元。