双汇发展发布年报:2013年收入450亿元,同比增13%,扣非后归母净利润36亿元,同比增88%,EPS1.75元。
点评及分析:
2013年屠宰生猪1331万头,完成调整后计划的88.73%。低温肉制品增长不明显,我们判断是低温肉制品的新品仍在培育期,2014年将同比有明显的增长。
盈利能力来看,肉制品由于产品结构升级,毛利率有所提升,屠宰行业猪价波动和开工率提升相互对冲,盈利能力微幅提高,2014年我们预测由于成本下降,无论是肉制品还是屠宰毛利率均会继续提升。
13年开始融资成本高企,平均融资成本6-10%吞噬了屠宰企业的净利,导致大批中小企业亏损。我们判断行业集中度将从14年开始正式加速,利于行业集中度快速提升;13 年 1 月推进生猪屠宰行业集中度提升的职责从商务部划归到了农业部,14年有望开始执行,也推进了行业集中度的提升。
双汇进入盈利能力最强时期,猪价下跌的利好影响权重占30%,其他权重为屠宰开工率,当开工率超过75%屠宰将会大幅盈利,2014年双汇特约店、商超、农贸和直供渠道全面发力,屠宰量增26%。肉制品结构升级和成本下降带来利润又一增量。双汇长期的看点是全球平台型猪肉公司,收购SFD布局美国,SFD即将以万州国际(双汇国际)的名义香港上市,我们预测西班牙最大的猪肉企业Campofrio或在不久也被双汇收购,觊觎欧洲。我们预测不排除双汇在国内也加快收购的步伐。
2014年一季报由于猪价回落和销量大增,利润同比增长有望超过30%,双汇进入盈利能力最强时期,双汇国际的上市带来估值催化剂,给予2014年25xPE,14EPS2.31元,目标价57.75元,买入评级。
风险与不确定性:猪价大幅波动,食品安全等。