全球疫苗市场高速发展疫苗
是目前人类唯一可以彻底消灭某一疾病的武器。近年来SARS、禽流感的爆发，生化恐怖袭击的威胁、爱滋病传播，新老疾病的流行，危机频发促进了疫苗产业的研制和发展，使疫苗行业再次走到历史的前台。全球疫苗市场的增长速度大于处方药，1980年至今，全球疫苗市场增速是处方药的2倍。预计2006年全球疫苗市场规模将达100亿美元，增长率达13%。而葛兰素史克、诺华等全球医药巨头也坚定看好疫苗市场的前景，通过收购、大量投入疫苗研发来拓展疫苗产业的发展。
新老疫苗各具市场需求潜力
近年我国已经几乎消灭的脊髓灰质炎重新出现疫情，麻疹疫情也加剧，国家制定了2012年消灭脊灰、2010年消灭麻疹的计划，为鼓励生产，国家允许以上疫苗提价20-60%，为传统疫苗带来新的机会；同时，传统疫苗升级换代后，以有价疫苗身份面市，其价格甚至可提升10倍。中国有价疫苗市场发展迅速，年增长率达15%以上，其中流感疫苗、成人乙肝疫苗、Vero狂犬疫苗、Hib疫苗等市场发展颇具潜力。此外，美国“911”恐怖袭击后我国便开始着手建立天花、炭疽等特种疫苗战略储备，也给承接企业带来稳定收益。
中国疫苗行业面临良好发展机遇
政策方面，国家高度重视疾病预防体系建设，并出台一系列政策扶持疫苗产业；市场方面，05年6月1日开始实施的《疫苗流通和预防接种管理条例》对疫苗市场发展具有里程碑意义。我国疫苗市场长期被疾病预防控制中心垄断销售的格局开始打破，销售终端在原有54家省级疾控中心的基础上将扩大至5700多家县级防疫站，同时符合条件的药品批发企业可经营有价疫苗。疫苗供需瓶颈被打破，消费需求被激活，市场走向有序竞争。
估值与投资建议
从行业景气度角度，中国的疫苗产业虽然是相对较小的细分领域，却是医药行业中难得的未来景气度可持续看涨的“亮点”子行业：1）国家政策宣传和扶持，民众预防意识苏醒；2）流通瓶颈打破，市场空间打开；3）产品升级换代，盈利空间提升。我们给予疫苗子行业“谨慎推荐”评级。
我们认为，对于行业地位突出，发展前景明朗，处于快速成长期的龙头生物制药股，可以享有25倍甚至更高的市盈率。我们看好上市公司中唯一主营疫苗的上市公司天坛生物（600161），以及正加速进入疫苗产业的华兰生物（002007），维持对两家公司“推荐”的投资评级。
投资策略和标的
从行业景气度角度，中国的疫苗产业虽然是相对较小的细分领域，却是医药行业中难得的未来景气度可持续看涨的“亮点”子行业。综上所述，促成因素主要为：
国家政策宣传和扶持，民众预防意识苏醒；
流通瓶颈打破，市场空间打开；
产品升级换代，盈利空间提升。
中国的疫苗产业相对集中，龙头企业能够充分分享行业景气上升。因此我们给予疫苗子行业“谨慎推荐”评级。
我们认为，对于行业地位突出，发展前景明朗，处于快速成长期的龙头生物制药股，可以享有25倍市盈率。
天坛生物（600161）——国内唯一主营疫苗的上市公司
优势独特——过去，其承接和代表了中国疫苗产业的发展史；未来，面临加速发展机遇。
05年天坛生物在新领导层市场化经营策略下，籍新产品纷纷上市，发展速度明显加快。可以预见，未来的天坛生物有望加速成为名副其实的疫苗市场龙头。
同时，中生集团将以天坛生物为旗舰，加快整合旗下疫苗资产，将在适当的时候将集团内疫苗资产整合进入天坛生物。
预计06年底07年初上市新品种为裂解型流感疫苗、水痘疫苗、vero狂犬疫苗；07～08年小儿肺炎疫苗、流脑A+C疫苗等预计上市。公司处于临床阶段的新产品还包括β-干扰素、治疗性乙肝疫苗等。06～07年公司亮点在于：1）乙肝疫苗价格止跌回稳2）受益于国家计划在2012年前消灭麻疹的政策，06年起公司本已停产的单价麻疹疫苗将继续生产销售，预计麻疹、风疹、腮腺炎单价疫苗和麻风二联、麻腮风三联疫苗销售收入将增长33％达2亿元。3）公司还承担国家战略储备的天花疫苗的生产，可获取稳定收益；4）Vero乙脑疫苗等高毛利产品销售势头良好。5）血液制品毛利稳步回升。
2006年一季度公司乙肝疫苗、麻腮风三联、Vero乙脑和血液制品增长较快，业绩加速增长趋势凸现：收入同比增长11.12％，主营业务利润同比增长29.2％，净利润2628.2万元，同比增长39.74％。
我们预计06～07年天坛生物业绩增速为42％、25％，EPS分别为0.30元/股、0.37元/股。除权后的PE为22倍、17倍，我们认为公司的合理价格为7.5元（股改后），或9.8元（股改含权），考虑到公司未来长期保持较高的增长稳定，同时结合中生集团整合旗下疫苗资源对天坛生物可能带来的外部增量因素，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
华兰生物（002007）——另一个潜在的疫苗产业投资标的
作为疫苗行业的后进入者，这家在血液制品领域已做到龙头地位的民营企业显示出一定潜力。在中国疫苗产业即将大发展的时期，公司及时参与并投资，将帮助其顺利完成从生物制品单一领域到多元领域的过渡和发展。目前公司在研疫苗品种9个，投资2亿元建设的疫苗产业基地预计07年可投产上市3个品种。
公司准备介入的疫苗包括：预防性乙肝疫苗（汉逊酵母）、人用VERO狂犬病纯化疫苗、VERO乙脑纯化疫苗、裂解流感疫苗、无细胞百日咳白喉破伤风联合疫苗、破伤风疫苗、A+C+Y+W群流脑多糖疫苗、A+C群流脑结合疫苗等。从品种结构看，华兰生物致力于做疫苗市场的“跟进和改进者”，预计07年陆续有疫苗产品上市销售。疫苗产业有望构成公司新的利润增长点。
预计06～07年公司收入分别增长20%、12%；实现净利润分别增长32%、21%；每股收益0.70元、0.84元。我们认为公司的合理价位应为18元，维持“推荐”评级。
其它热点产品及其公司
重庆啤酒（600132）：治疗性乙肝疫苗进入关键临床期，成功与否有待确认
重庆啤酒与第三军医大学共同研制的我国第一个“治疗用合成肽乙肝疫苗”于2006年4启动II期临床试验，II期临床是对新药的有效性、安全性进行初步评价，是新药临床试验过程中的关键时期。
我们认为，人体对疾病免疫病理机制十分复杂，目前的治疗性疫苗的效果也不十分稳定和理想，对待治疗性疫苗仍需谨慎。即使II期临床启动后，确定试验结果也需要3～6个月，该产品的疗效仍具不确定性，目前还无法准确评价该疫苗对公司的业绩贡献，因此我们对公司暂无评级。
海王生物（000078）：重大新产品“亚单位流感疫苗”存在爆发性增长的机会，但业绩仍具不确定因素
海王英特龙公司在国内首家研制成功的亚单位流感疫苗即将于06年投产上市。亚单位疫苗是目前安全性和有效抗原最高的疫苗品种。该疫苗的卖点在于：是全球第二家、国内首家上市的第三代流感疫苗，拥有生产工艺专利；执行欧洲检测标准（高于美国标准），符合cGMP标准；流感疫苗的生产规模亚洲最大。
目前公司已初步取得自2007年起连续三年的奥地利医保订单但海王生物的财务风险并未完全释放，对未来业绩构成较大负面因素；而新产品的市场情况亦存在不确定因素。对该股作出准确业绩预测尚存困难。
我们对该股维持“中性”投资评级。
