规模化养殖驱动行业成长 2011 年我国动保行业市场规模335 亿，其中疫苗规模73 亿，近5 年复合增速达15%。规模化养殖程度不断提高的大背景下，招采品种直销价格上涨、市场化品种渗透率提升将共同驱动行业成长。国际动保三巨头合计市占率达60%，国内动保企业普遍规模较小，兼并整合是未来必然趋势。
招采品种：直销市场成为新蓝海 现行招采体制下，"购买者"和"使用者"分离，主要依赖价格竞争， 产品质量不佳。针对规模化养殖场开展直销，更注重品质竞争，价格较招标大幅提升，市场潜力巨大。口蹄疫直销市场方兴未艾，金宇集团是该领域领跑者，未来猪蓝耳、猪瘟等相关高端产品值得关注。
市场化品种：重点关注圆环、布病疫苗 市场化品种渗透率相对低，提升潜力大。猪圆环是常见免疫抑制性疾病，圆环病毒会对猪瘟、猪蓝耳形成免疫抑制，我国猪场阳性率达50-80%， 极具市场潜力。布病属人畜共患病，一般纳入地方政府招采，近年来发病率明显提高，国内疫苗质量普遍较差，金宇诗华合作项目值得期待。
投资建议： 金宇集团：剥离地产专注动保，口蹄疫直销先发优势明显，布病、优邦接力成长。预计13-15 年公司EPS 为0.90 元/股、0.97 元/股和1.20 元/ 股。维持"买入"评级。瑞普生物：禽苗市场龙头，积极向畜用疫苗拓展。公司市场渠道能力强，圆环疫苗将成增长亮点，同时关注公司外延式扩张。预计13-15 年公司EPS 为0.97 元/股、1.22 元/股和1.53 元/股。维持"买入"评级。
天康生物：储备品种丰富，增发项目建成后产能瓶颈打破，压榨业务经营策略转变后更趋稳健，存在集团养殖资产注入预期。预计13-15 年，公司EPS 为0.45 元/股、0.55 元/股和0.71 元/股。维持"买入"评级。大华农：公司招采业务稳定，短期关注鸡马立克、仔猪腹泻新品销售。通过收购佛山正典，公司开启外延式扩张步伐，未来外延式扩张仍值得期待。公司与中山大学合作正积极探索布局深海养殖。股权激励后，公司利益关系更为理顺。预计13-15 年，公司EPS 为0.43 元/股、0.50 元/股和0.62 元/股。给予"买入"评级。
