随着金宇保灵与法国诗华合作协议签署,我们认为金宇集团生物制品业务除口蹄疫市场苗外,牛羊布氏杆菌疫苗将成为2014和2015年新的利润增长点。近期,我们对金宇集团进行了持续跟踪,对口蹄疫政府采购和市场苗销售情况,以及布氏杆菌疫苗未来销售预期在模型中的假设做了部分修正。去年以来口蹄疫疫情爆发,以及农业部提高政府招标苗产品标准,我们预计未来政府苗市场空间仍有提升空间,因此上调了金宇集团口蹄疫政府苗的增长预期。去年全国多地爆发O型口蹄疫疫情,今年年初多地爆发A型口蹄疫疫情,各地政府口蹄疫免疫加强,今年上半年各公司口蹄疫疫苗政府采购业务收入均有不同程度增长。此外,农业部从今年下半年开始提高政府采购口蹄疫疫苗产品标准,我们预计未来政府招标价将有望上涨。因此,我们预计向上修正金宇集团该项业务的收入增速假定,预计2013-2015年口蹄疫疫苗政府苗收入分别为3.16/3.32/3.49亿元,同比增长15%/5%/5%。预计未来3年口蹄疫市场苗业务继续保持50%的快速增长,但较此前预期做了一定幅度的向下修正。我们预计2013-2015年金宇集团口蹄疫市场苗销售量分别为3500/5000/6500万头份,依然保持50%以上的增速水平,但较前次模型分别下调700/1000/1500万头份。我们对市场苗业务下调15%-20%的主要原因是:(1)2013年开始包括中农威特、天康生物等都在加强口蹄疫市场苗销售推进工作,市场竞争程度将有所提升;(2)前期超大型猪场开拓进展相对顺利,但随着向小型猪场开拓,我们认为除非全国爆发大规模疫情,否则难以继续实现每年100%的增长,因此我们对未来的销售做了较为稳健的假设。布氏杆菌疫苗将成为公司业绩增长新的第二极。我们预计合资子公司的布氏杆菌疫苗将于2014年中推出市场,目前来看,公司的布氏杆菌疫苗在种毒和制剂工艺具备较大的领先优势。目前全国肉牛年出栏约5900万头,奶牛存栏1600万头,羊存栏3.5亿只,内蒙古地区羊存栏7900万只,牛存栏1200万头。由于布氏杆菌病是一种人畜共患病,各地对布氏杆菌病的防控重视程度并不弱于四大强免病。前期,内蒙古和新疆等地对牛羊布氏杆菌病防控高度重视,但苦于没有有效的疫苗防控。我们预计如若金宇的布氏杆菌疫苗推向市场,内蒙古等地将采用地方政府强免的形式进行免疫防控,这意味金宇的布氏杆菌疫苗存在一次性快速放量的可能性。我们假设2014年年中产品推出,赶上内蒙古地区秋防,按2元/头份测算,2014年公司布氏杆菌疫苗有望实现1亿元左右收入,2015年春秋两季,预计实现1.8亿元收入,按30%净利润率,50%权益计算,将为金宇贡献1500万元和2700万元的净利润。如果新疆等牛羊重点养殖区跟进地方性强制免疫,不排除金宇的布氏杆菌疫苗销售超预期的可能性。除口蹄疫疫苗外,公司正在积极储备产品和加强直销队伍人员建设。公司另外一个生物制品子公司扬州优邦主要产品为猪蓝耳灭活疫苗,由于弱毒活苗市场份额提升,扬州优邦的猪蓝耳灭活疫苗收入持续下降,2012年仅实现净利润523万元,同比下滑65%。根据年报,扬州优邦的四条生产线技术改造已初步完成,目前正在进行设备调试和GMP认证,其中一条用于猪蓝耳活苗、一条用于猪圆环疫苗、两条用于鸡新城疫和禽流感疫苗生产。目前公司正在积极进行猪用和禽类疫苗的产品储备,并在母公司层面成立直销事业部,加强销售和技术服务人员配备,通过口蹄疫疫苗市场化销售建立起的直销渠道优势,进一步扩充猪用产品多元化结构,实现渠道共享,此外,在禽类疫苗产品方面,也将依托扬州的区域优势通过经销商和直销模式辐射华东和华北养殖区。公司在兽用生物制品领域扩充产品线和加大市场化销售的战略规划已经逐步成型,其他猪用和禽用疫苗产品的销售放量将成为继口蹄疫市场苗和布氏杆菌疫苗以外新的利润增长点。预计公司2013-2015年EPS0.83/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业0.59/0.90/1.20元,年均复合增长37%,维持“增持”评级。公司未来的股价催化剂:(1)口蹄疫疫情持续爆发,政府苗和市场苗销售超预期;(2)内蒙古和新疆等地将布氏杆菌病纳入强免,布氏杆菌疫苗快速放量;(3)公司其他产品储备进程超预期。正文已结束，您可以按alt+4进行评论
