2013年饲料行业开局不利，下半年或可转好2012年我国饲料行业不仅受到养殖低迷和消费不振的影响，还遭受上游主要原材料价格大涨的冲击。2013年饲料行业开局仍不乐观
一、事件概述我们于近日参加了公司股东大会，与管理层就公司经营状况进行了交流。
二、分析与判断2013年饲料行业开局不利，下半年或可转好2012年我国饲料行业不仅受到养殖低迷和消费不振的影响，还遭受上游主要原材料价格大涨的冲击。
2013年饲料行业开局仍不乐观：（1）自3月底爆发人感染H7N9禽流感病例以来，家禽业遭受重大冲击，家禽存栏量连续数月下滑，华东和华中地区家禽存栏量下降3-4成；（2）猪价自2月开始回落，截至目前自繁自养亏损期已超过两个半月；（3）4月以来广东地区持续多雨，导致水产品投苗延迟，影响水产饲料销售。此外，终端消费依然不理想，本次禽流感事件导致禽肉消费降至冰点，却未带动鱼价和猪肉价格快速反弹。
我们初步判断下半年饲料行业状况或可转好：（1）禽流感事件有望步入尾声；（2）第四季度猪价有望出现季节性回暖；（3）水产投苗延后将导致6-8月水产饲料用量上升。
水产料集中度快速提升，公司增量将更多来自华东和华中水产饲料行业出现两大趋势：
其一，很多畜禽饲料企业也开始重视水产料，水产料竞争程度加剧；
其二，近2-3年湖南、湖北、广东、福建、江苏和浙江等地养殖户已经能够清晰辨认饲料优劣，养殖户的理性选择将导致部分企业逐渐丧失竞争力，我们将在今后几年看到水产饲料行业集中度快速提升。
以虾料为例，2003-2004年全国共有100多家企业生产虾料，而目前只剩10几家，前3-4名市占率超过70%。过去6年，公司水产饲料销量年增速近40%,而行业平均增速仅为5%-6%,公司通过提高产品质量和服务营销水平做到了水产料销量和市占率的不断提升。
未来5年公司水产料增量将更多来自于华东和华中市场，本次增发募投项目也主要集中在华南和华东区域，公司在华南市场将更多考虑做深做透的问题。提升猪料品质，打造猪料销售服务专业团队公司自2010年6月起决定发展猪料，除投入研发费用外，近期还以5,050万元收购了广东现代农业集团研究院100%股权（现已更名为“广东海大畜牧兽医研究院有限公司”），并吸收其主要研究团队，近两年公司猪料销量年复合增长率超过60%。
目前，公司猪料的主要终端用户是母猪存栏量十几头至几十头的养殖户。规模猪场（母猪存栏量100-300头）除关注饲料品质（尤其是保育料、怀孕母猪料和教槽料）之外，还需要优质的服务团队提高猪场管理能力。今后2-3年，公司将努力提高产品质量，加大投入打造适合客户需求的猪料销售服务团队，2013年公司有望在教槽料方面取得较大进展，目前也已经开始派学生在猪场学习。把握时机做大禽料分摊公司费用近5-6年来，禽料产品持续低毛利，多数企业对禽料关注程度明显下降。公司想把握这一发展机会，通过已有的品牌优势、产品优势和采购优势获得禽料销量和市占率的快速提升，分摊公司费用。
三、盈利预测与投资建议2013年饲料行业开局不利，我们初步判断下半年饲料行业状况或可转好：（1）禽流感事件有望步入尾声；（2）第四季度猪价有望出现季节性回暖；（3）水产投苗延后将导致6-8月水产饲料用量上升。我们预计2013-2014年公司饲料销量分别为552万吨和702万吨，实现营业收入200.6亿元和261.8亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6.1亿元和8.4亿元，同比分别增长34.7%和38.2%,对应每股收益0.80元和1.11元，合理估值22-24元，维持强烈推荐评级不变。
四、风险提示原材料价格波动；疫病
