只见规模不见效益按照大康牧业在业绩预告当中给出的解释，公司去年四季度突然出现业绩亏损的原因是由于去年发行的3.22亿元公司债导致财务成本增加。同时，公司在养殖场的粪污治理上追加了投入，更重要的是，归入合并报表的子公司和孙公司的亏损还在增加。而这些子公司和孙公司大部分都是大康牧业在2010年上市之后，为了加快投资见效速度，利用募集资金并购而来的。2010年底，公司上市募集资金的净额为5.64亿元，扣除2.2亿元的募投项目资金之后，超募资金为3.44亿元。然而到2012年6月底时，3.44亿元的超募资金已经分文不剩了。在这一年半的时间当中，公司先后收购了一批生猪养殖厂、肉类加工厂以及饲料生产项目，此外还有补充公司的营运现金流以及偿还银行贷款。
显然，这些耗费巨资并购而来的项目不但没有更快速地给公司带来效益，相反，由于前期的粪污治理不完备，使得公司不得不在这方面继续耗费资金进行修缮。这其中，公司在2012年6月份耗资6788万元收购的湖南永昌畜牧生态养殖有限公司，在收购时还没有任何一分钱的营收，所收购项目在账面上处于净亏损的状况。同样，2011年6月份公司花费2980万元收购来的澧县平安种猪场和石门县盛旺达种猪场，在收购了一年之后也没有给公司带来多少收益。而除了利用募投资金的并购项目之外，公司从2010年就开始计划投资2.2亿元的募投项目，其中包括30万头规模生态养猪项目和40万头生猪屠宰项目同样也没有见到预期效益。“之前一些投资者也认为我们的发展速度太快，但是我们的业务还是主要集中在主业上，尽管可能存在一些问题，但是我们保证确实没有乱花投资者的一分钱。”作为大康牧业的董秘，严芳认为公司的业绩可能需要未来几年逐步地释放，希望获得投资者的更多理解。只见规模不见效益，这使得大康牧业在2012年尽管主营收入同比增长了40%，但是业绩却出现了大幅的亏损。第一创业农牧业行业分析师吕丽华认为，公司目前的业绩低迷和去年整个生猪养殖行业的下行周期有关，特别是相对于同行业而言，大康牧业的产业仍旧集中在生猪养殖环节，导致其利润率远低于同行业。数据显示，去年中期公司在生猪养殖业务上的平均毛利率只有16%，而占比最高的育肥猪项目毛利率更是只有1.75%。在生猪养殖行业，几乎一致认为不涉及下游产业就不可能提升利润率，也正是基于此，大康牧业还不得不在全产业链这条路上硬着头皮走下去。这其中，40万头生猪屠宰项目是打通上游生猪养殖和下游猪肉销售环节的一个关键，为此，大康牧业除了募投资金当中的8000多万元投资之外，2012年又追加了2500万元的投资。这还不够，2012年7月份，在超募资金账户已经用尽之后，大康牧业开始启动3.22亿元的公司债发行，在这笔公司债当中，有8000万元将继续被投入到40万头生猪屠宰项目当中。
“这个屠宰行业目前是产能过剩的行业，但是对于公司而言却是起着杠杆的作用，当然公司目前的养殖规模也能够确保屠宰业务的供应。”严芳表示。全产业链困局为了这笔高达3.22亿元的公司债发行，作为大股东和实际控制人的陈黎明已经将其所持有的3773万股大康牧业股权悉数抵押。按照去年5月31日抵押时所做的评估，根据公司当时每股12元左右的股价计算，这3773万股股权价值达到4.52亿元。然而在随后的半年时间，公司股价开始一路下挫，到去年12月份左右，公司的股价已经跌至每股8元(复权)左右，这也就意味着，陈黎明所抵押的股权市值已经缩水至3亿元左右。为了避免因股价缩水导致大股东追加担保，在去年12月份的时候，大康牧业的股价几乎在没有任何利好刺激的情况下，连续两个交易日离奇拉升至涨停板，最终才将公司的股价稳定在每股10元(复权)左右的安全价位上。然而，此次由于业绩预亏将再次考验公司的股价，截至2月27日收盘时，公司的股价报收于每股7.16元，复权后股价约为每股10.74元。紧随着2012年亏损的利空消息之后，接下来市场更为关注的则是大康牧业今年的业绩。对此，吕丽华认为，由于大康牧业的主营业务主要集中在养殖环节，因此只需要用行业基本面就可以评判其投资价值，按照吕丽华去年的预测，由于公司的30万头生态猪养殖将在2013年中期出栏，运气好的话能够赶上今年生猪景气上行周期。然而接受记者采访的华泰证券(10.52,0.25,2.43%)行业分析师蒋小东的观点是，由于3月份国内的生猪价格仍旧处于下跌阶段，预计的生猪景气上行周期难言乐观。为了对抗行业周期，包括在2010年同期上市的雏鹰农牧(17.80,-0.59,-3.21%)(002477)同样也开始布局产业链。去年，该公司已经开始在郑州当地开设首批专卖店，同时开始投入资金建设冷链物流网络，按照公司的说法，今年将开始在北京和上海等一线城市铺设销售网络。“在这个方面我们也已经开始尝试，包括一些终端渠道，目前来看因为超市的回款相对比较慢，可能不太适合公司，但是其他渠道究竟是采用快递行业的模式，还是专卖店行业的模式，我们也在考虑。”严芳表示。然而在通往全产业链的道路上，资金仍旧是瓶颈之一。“在这个产业上，当大家都通过资本市场拿到钱之后，规模开始迅速扩大，那就看谁跑得更快了，这个市场上的蛋糕是有限的。”蒋小东认为。“未来几年，我们会放慢一些速度，把更多精力放在加强管理上，目前公司的现金流还比较充裕，即便再融资也可以通过银行贷款解决。”严芳告诉记者。分享到：
