投资逻辑
我们强调动物保健品行业（含疫苗与兽药）与印象中不一样的地方，也是瑞普生物得以快速发展的重要背景：
与饲料不一样，防疫用药所占养殖成本不足 5%，养殖户更注重其质量和防疫效果，并需要专业化服务。这也是高价营销成功的重要原因。
制剂与原料药的行业规模比疫苗大 3 倍以上，集中度低。随着GMP 等系列规范措施，兽药龙头的增长速度更快，发展空间更大。
与强免疫苗不同，市场化疫苗品种的增长更灵活更快：随着养殖集中度提升、疫病层出不穷、疫苗产品升级，市场化疫苗的空间较大。而强免疫苗面临单价下跌、品种增加缓慢的局面。
公司是稳健增长的疫苗和兽药提供商。
从长期来看，公司专注于动物保健的疫苗和兽药行业：（1） 疫苗方面，公司在保证禽用疫苗优势的同时重点发展兽用疫苗；（2） 制剂方面，公司侧重发展中药及新工艺高端产品；（3） 原料药主要与制剂协同发展。
近年来，公司在三大环节均有扩产，部分投产，其余在 2012-13 年陆续投产。并积极储备新产品，其中鸡马立克疫苗、转移因子、头孢喹肟和沃尼妙林将成为主要增长点
投资建议及评级
我们维持之前的预测，预计公司 2012-2014 年的收入分别为7.88、10.72、14.79 亿元，同比增长34.1%、36.0%和37.9%。2012 年的盈利影响因素包括瑞普保定持股增加21.8%、吸收合并瑞普高科、利息收入及股权激励费用支出。EPS 分别为1.01、1.35 和1.82 元，同比增长31.2、33.5%和35.1%。我们给予公司 25-30×12PE 的估值水平，目标价25.3-30.3元，维持“买入”的投资评级。
风险提示
公司储备的猪圆环、猪蓝耳活疫苗不能获得生产批文的风险；政府招标机制发生变化；发生大规模养殖疫病的风险。