圣农：鸡肉价格回落 产能扩张确定
公司2011年充分发挥一体化产业链的成本和品质优势，继续保持稳定良好的发展态势，公司经营业绩大幅增长，实现营业收入311，134.75万元，比上年增加50.34%；实现净利润47，204.25万元，比上年增加69.75%，其中，归属于上市公司股东的净利润为46，845.48万元，同比增长68.46%，每股收益0.54元，较上年的0.34元增长58.82%。
公司年出栏和屠宰肉鸡产能已经超过1亿羽，定增项目将新增产能9600万羽。2011年6月，以16.50元/股定向发行9090万股募集资金149985万元用于“年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”。2011年12月31日，公司已为该项目累计投入资金150，794.56万元，占项目计划投资总额的63.50%。预计该项目将于2012年中期全面建成投产，预计年新增鸡肉产量19.22万吨，年新增销售收入21.26亿元，年新增净利润2.7亿元。
公司与美国莱吉士公司合资的欧圣农牧将新增产能6000万羽（公司占51%的股权）。该公司2011年7月已经顺利投产，运营良好现已运营数月，生产、质量管理体系运行有效。该公司现已正式成为麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商，也是麦当劳在中国唯一的一条龙鸡肉直接供应商。
公司启动福建省浦城县建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目。2013-2014年公司在光泽县肉鸡养殖和屠宰将达到2.52亿羽，已经接近饱和。公司选择省内异地建设肉鸡工程及配套项目，建设内容包括种鸡场、肉鸡场及饲料厂、孵化厂、肉鸡加工厂、运输车队等配套工程，项目总投资额预计为27亿元。2012-2014年归属于母公司的净利润合计接近30亿元，只需要将净利润50%和即将发行的14亿元债券用于投资即可满足异地扩张，该项目再融资可能性很小。
公司进一步延伸产业链，建成了3个祖代种鸡场并引进3.6万套祖代鸡。目前公司祖代种鸡养殖情况良好，存活率及产蛋率都达到了预期的效果，预计在2012年中期可产出第一批商品代鸡苗。这标志着公司进一步完善了一体化的经营模式及产业链，有利于进一步降低成本和疫病风险，提高食品安全的可追溯性，从而进一步提升公司的盈利能力和综合竞争力。
公司快餐行业、食品工业和肉品批发市场销售占比分别为29%、26%和45%。公司的主要的竞争优势是拥有自养自宰一体化的产业链、近30年的肉鸡养殖经验及稳定的客户群，公司是肯德基、铭基（麦当劳指定肉类供应商）的长期战略合作伙伴和福喜（麦当劳指定肉类供应商）、德克士的核心鸡肉供应商，是双汇、太太乐的重要供应商，是肯德基的国内前三大鸡肉供应商之一。2011年新成立的子公司福建欧圣农牧发展有限公司是麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商，也是唯一的一条龙鸡肉直接供应商。
公司在2011年度业绩修正预告中指出，进入四季度以来，随着国家对通货膨胀的调控力度加强，国内CPI逐步回落，公司的主营产品冻鸡肉的销售价格也有所回落，而主要原料玉米价格并未同步回落，从而影响了全年的盈利水平。农业部公布的大宗白条鸡肉价格数据显示，鸡肉价格是在2011年的8、9月份达到15元/每公斤的高位，目前已经回落到13.6元/公斤，我们认为鸡肉价格将跟随猪肉价格步入下行趋势。
2012年上半年鸡肉价格都将处于一个回落周期中，公司毛利水平在2012年会有所回落，但是公司定增募投项目和合资项目的新增产能的释放，可以实现公司产能达到40%左右的增长，可以有效缓解利润增长的负面影响。我们预期2012-2014年每股收益分别为0.75、1.02和1.27元，目前公司2012年动态估值在20倍，考虑企业未来成长性，给予增持评级。
