投资要点
核心结论:从目前美法疫情来看,上半年都很难开关,超市场人士预期。而根据我们产业调研显示,整个3季度祖代鸡引种都很难开关。按目前联盟比例协定的方法,全年引种量可能接近30-35万套。而目前禽链中下游回调,但上游主力价格上涨到40元/套,远超市场预期,议价能力提升也体现了父母代鸡苗是当前禽反转周期的显著指标。我们认为未来在父母代鸡苗价格(3季度开关,60-80元/套)情况下,禽链整体板块有望在三季度发生火热行情,继续看空间70-100%!(1)上半年美法难复关,据调研乐观情况下3季度也难开关引种,全年引种量有望在30-35万套。
美国与法国接连在2-3月发生了禽流感,考虑到3个多月无疫区设定及中国政府复关手续,上半年美法基本没有开关可能,而其他如荷兰等国家在预计上半年在检测程序、协议手续等限定下也很难允许进口祖代肉种鸡。在仅新西兰进口的情况下,预计上半年整体引种仅为3-5万套。
我国正常开关手续(组建专家团-赴国外考察-回国递交报告-审批通过)至少需要4-5月,而当前据祖代鸡场调研反馈,在当前未启动复关手续的情况下,3季度大概率也难开关。
行业联盟今年整体配额大致在108万套,并增加了按封关时间相应递减的附加协议。我们认为如上半年无进口,则配额整体缩减到54万套左右,全年引种量预计仅为50-60万套。而如在乐观情况下3季度也难开关,则全年配额有望缩减到27万套,则大周期的高度将显著提升。
(2)大厂父母代鸡苗价格主力价格4月已报到40元/套,上游价格上涨远超预期,下半年有望持续冲高到60-80元/套。
此前4月父母代主流价格在25-30元/套,市场认为价格低于预期。但据当前调研显示,部分大体量的祖代鸡场给主流客户的父母代鸡苗报价中,4月已至40元/套,而小厂当前在45-50元/套。
我们认为主力价格的抬升标志着上游景气度实质性超预期,本轮在景气高点半年前价格就突破40元/套(近似上轮高点),更加显示上游祖代场议价能力已经显著提升(不像此前下游驱动上游逻辑)。预计随着祖代在产存栏量的下滑,下半年父母代鸡苗价格有望冲高到60-80元/套,若3季度难引种则价格预期将冲高到80-100元/套。
(3)禽链主流价格跟踪体系重新回归到上游,强调市值空间有望达到70-100%。
当前禽链阶段性回调是季节性、库存等因素影响,属于在反转大周期中的正常波动。而父母代鸡苗价格则本轮是大周期最显著的指标,近期强势提价更加说明这一点。如果3季度难引种,以当前祖代鸡场40元/套对比高点80元/套,中性预估禽链整体行情空间应当在1倍。
而从盈利估值角度看,对比2011年,2016-17年的供需情况更加严峻,基本确定17年产量约36-37亿羽,会缺3-4亿羽肉鸡,行业平均盈利可能会超过5元以上。从具体盈利预估看,我们倾向于2017年鸡价高点在6.5元/斤以上,单羽毛鸡盈利在10元;商品代鸡苗价格突破7.5元,盈利突破5元。那么,按照景气高点时盈利年化,再按照经营性行业顶点10-15X估值测算,这是我们倾向的禽链可能潜在盈利空间依然超过70-100%
